事件：公司披露2024 年中报，上半年实现营业总收入1946 亿元（YoY+10.9%），归母净利润251 亿元（YoY+37.1%），归母营运利润197 亿元（YoY+3.3%）；太保寿险实现新业务价值90 亿元（YoY+22.8%），太保产险实现承保综合成本率97.1%（YoY-0.8pct）；集团投资资产综合投资收益率为3.0%（YoY+0.9pct）。

    　　个险渠道量稳质增，银保渠道价值提升。2024H1 太保寿险实现NBV 新保规模482 亿元（YoY-12%)，其中个险与银保渠道增速分别为+11%和-30%，主要受银保“报行合一”影响。受益于产品结构和费用优化，NBVM 同比+5.3pct至18.7%，推动NBV 同比+22.8%。1）代理人方面：a）个险实现量稳质增。

    　　2024H1 个险渠道新单期缴规模达182 亿元（YoY+3.9%）。b）核心队伍规模、产能及收入均实现提升。2024H1 公司月均核心人力6 万人（YoY+0.8%)；核心人力月人均首年规模保费6.5 万元（YoY+10.6%）；核心人力月人均首年佣金收入8219 元（YoY+4.2%）。2）银保方面：继续坚持高质量发展，打造与银行深度融合、以客户为中心的银保高质量发展新模式，2024H1 银保渠道NBVM同比+5.6pct 至12.5%，银保NBV 同比+26.5%。

    　　财险综合成本率进一步优化，新能源车险保费增长显著。2024H1 太保产险实现原保费收入1118 亿元（YoY+7.8%），承保盈利水平同比提升，产险综合成本率达97.1%（YoY-0.8pct）。从结构来看，车险原保费收入同比+2.8%至522亿元，其中新能源车险增长显著，保费收入同比+41.7%，新能源车险承保综合成本率97.1%（YoY-0.9pct）；非车险原保费收入同比+12.7%至596 亿元。

    　　投资表现亮眼，提振净利润表现。截至2024H1 末，集团总管理资产达32630亿元（较上年末+11.7%），H1 总投资收益率达2.7%（YoY+0.7pct），净资产收益率为1.8%（YoY-0.2pct）。受益于上半年权益市场红利资产表现向好和债券市场走强，公司投资收益、公允价值变动收益同比+57.5%、+292.7%，带动了总投资收益率同比+0.7pct，显著提振净利润表现。

    　　投资建议：长航转型持续深化，资产端表现亮眼。公司2024 年加速推动“长航”转型二期工程，新管理层坚持价值导向，负债端和资产端均有望延续向好态势。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.30 元、3.77 元、4.24 元，维持买入-A 投资评级，给予0.6x2024 年P/EV，对应6 个月目标价为36.33 元。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。