事件：

    　　2024 年上半年，中国太保营业收入1946.3 亿元，同比+10.9%；归母净利润251.3亿元，同比+37.1%；归母营运利润197.4 亿元，同比+3.3%；加权平均ROE 9.5%，同比+1.9pct；新业务价值90.4 亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%）；内含价值5687.7 亿元，较年初+7.4%；净投资收益率（非年化）1.8%，同比-0.2pct；总投资收益率（非年化）2.7%，同比+0.7pct；综合投资收益率（非年化）3.0%，同比+0.9pct。

    　　点评：

    　　太保寿险：核心人力企稳回升，价值率提升支撑NBV 维持较快增长。

    　　1）核心人力规模企稳回升，产能及收入稳步提升。公司代理人渠道持续深化“三化五最”职业营销转型，强化绩优梯队建设，2024 年上半年月均保险营销员18.3万人，同比-16.4%（23 年同比-24.7%），其中月均核心人力6.0 万人，同比+0.8%，实现企稳回升。同时，代理人队伍质态持续改善，上半年月均举绩率73.8%，同比+4.1pct，核心人力月人均首年规模保费6.5 万元，同比+10.6%，核心人力月人均首年佣金收入8219 元，同比+4.2%，推动业务品质不断优化，个人寿险客户13 个月/25 个月保单继续率分别同比提升1.5pct/7.6pct 至96.9%/91.7%。

    　　2）价值率提升推动NBV 同比增长22.8%。2024 年上半年，公司实现规模保费1701.1 亿元，同比微增0.3%，增速较Q1 提升2.6pct，主要由续期业务支撑，其中新保业务491.4 亿元，同比-11.8%，增速较Q1 下滑12.2pct，主要受银保业务下滑影响。分渠道来看，上半年公司实现代理人渠道新保业务245.2 亿元，同比+10.0%，增幅较Q1 收窄21.3pct，主要受去年同期基数抬升影响，其中期缴业务181.9 亿元，同比+3.9%，增幅较Q1 收窄21.4pct；上半年银保渠道新保业务为139.8 亿元，同比-30.4%，降幅较Q1 扩大8.6pct，主要受“报行合一”政策影响。尽管新单承压，但得益于产品预定利率下调、银保渠道费用成本优化等因素影响，上半年公司新业务价值率同比提升5.3pct 为18.7%（其中银保渠道同比提升5.6pct 至12.5%），推动公司实现新业务价值90.4 亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%），增幅较Q1 收窄8.0pct，高基数下仍延续较快增长，其中代理人渠道/银保渠道NBV 分别同比增长21.5%/26.5%至72.2/17.5 亿元。

    　　太保产险：业务结构持续优化，综合成本率同比改善0.8pct 至97.1%。

    　　1）保费维持稳健增长，非车业务占比提升。2024 年上半年，公司实现财产险保费收入1118.0 亿元，同比+7.8%，增速整体保持稳健。具体来看，车险保费521.7亿元，同比+2.8%，增速较Q1提升0.5pct，其中新能源车保费占比同比提升3.9pct至14.1%，个人客户车险保单续保率同比提升1.1pct 至76.0%；非车险保费596.4亿元，同比+12.7%，增速较Q1 下滑1.2pct，但非车业务占比同比提升2.3pct至53.3%，业务结构持续优化。

    　　2）车险与非车险业务COR 均同比改善。受益于公司持续提升业务品质，加强费用管理，上半年综合成本率同比改善0.8pct 至97.1%，其中赔付率/费用率分别同比变动-0.8pct/持平至69.6%/27.5%。分险种来看，车险业务综合成本率为97.1%，同比-0.9pct，非车险业务综合成本率为97.2%，同比-0.7pct。

    　　投资业绩表现良好，盈利增速大幅提升。2024 年上半年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率（非年化）同比下滑0.2pct 至1.8%；但受益于权益市场整体回暖，总投资收益率（非年化）同比提升0.7pct 至2.7%，综合投资收益率（非年化）同比提升0.9pct 至3.0%。受益于投资收益改善，上半年公司归母净利润同比增长37.1%至251.3 亿元，增幅较Q1 走阔35.9pct，其中Q2 单季同比大幅增长99.4%，表现亮眼。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司上半年实现归母营运利润197.4 亿元，同比+3.3%。

    　　盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并深化多元渠道建设，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司发布“352”大健康施工蓝图，构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司绩优人力规模及产能持续提升，以及银保渠道价值贡献能力不断增强，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，全年NBV 有望维持较好增长。考虑到公司上半年盈利增长提速，以及下半年低基数下资产端有望持续改善，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测分别为388/417/460 亿元（前值343/365/401 亿元）。目前A/H 股价对应公司24 年PEV 分别为0.50/0.31，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。