EPS、NBV 增长强劲

    中国太保1H24 业绩表现良好。EPS RMB2.83 同比增长37%，增长强劲。

    我们认为主要受投资表现改善所推动，非年化总投资收益率同比上升0.7pcts 至2.7%，表现出色。但营运利润（OPAT）同比下滑8.4%，寿险和财产险业务的OPAT 均有所下滑，显示核心利润仍未企稳。寿险新业务价值可比口径下我们估计同比上升35%，增长强劲，主要受利润率上升推动。

    财产险承保表现改善，综合成本率（COR）同比下降0.8pcts 至97.1%。公司净资产同比上升10%，显现出资产负债错配幅度较小。考虑投资波动，我们调整2024-2026 EPS 至RMB4.15/3.86/4.20（前值：3.25/3.64/3.86）。

    提升A/H 目标价至RMB37/HKD28（前值：RMB35/HKD25），维持“买入”。

    寿险：NBV 增长35%

    可比口径下，我们估计太保寿险NBV 同比增长35%，其中个险渠道NBV同比增长30%，银保渠道NBV 同比增长54%。考虑到1H24 新单保费下滑11.6%，NBV 增长主要受利润率改善推动。我们估计整体NBV 利润率（FYP基准）同比上升5.2pcts 至18.4%，个险/银保利润率分别上升2.7/5.6pcts。

    我们认为定价利率下调以及报行合一带来的费用压降是利润率上升的主要原因。寿险OPAT 同比下滑9%，显示核心利润尚未企稳。我们认为随着NBV 反弹，寿险OPAT 表现有望持续改善。我们预计2024 年NBV 增速为36.4%，寿险OPAT 下滑2%。

    财产险：承保表现改善

    太保产险COR 同比下降0.8pcts 至97.1%，表现出色，主要来源于损失率改善。损失率同比改善0.8pcts 至69.6%，费用率维持在27.5%。车险、非车险承保表现双双改善。车险COR 同比下降0.9pcts 至97.1%，非车险COR同比下降0.7pcts 至97.2%，除健康险略微承保亏损，农业/责任/企业财产险均承保盈利。我们估计财产险ROE 达到16.5%，处于历史较高水平。财产险保费同比增长7.8%，其中车险/非车险保费同比分别增长2.8%/12.7%。

    车险已经进入低增长阶段。我们估计2024 年COR 为97.4%。

    资本回报良好

    中国太保偿付能力充足， 集团/ 寿险/ 产险的核心偿付能力分别为173%/121%/173%，综合偿付能力分别为251%/205%/220%。净资产较上年末增长10%，上半年利率下行对资产负债表影响有限，显示资产负债久期匹配较好。1H24 ROE 达19.4%，处于历史较好水平。我们估计2024 年ROE 为15%。

    风险提示：NBV 增速大幅恶化，COR 大幅恶化，投资出现重大损失。