本报告导读：

    　　24 年上半年归母净利润同比大幅增长37.1%，其中Q2 同比99.4%，超出预期；NBV较快增长，价值银保战略成效显现；产险量价齐升，投资端表现亮眼。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价 34.31 元/股，对应 24 年 P/EV 为0.57 倍：得益于长期坚定的高股息策略，公司上半年投资收益大幅增加推动归母净利润同比大幅增长37.1%，其中Q2 同比99.4%，超出市场预期；集团归母营运利润同比3.3%，其中寿险营运利润同比1.8%，合同服务边际较上年末增长2.7%，扭转了近年来的下跌趋势，价值增长向利润传导逐步显现。基于投资端改善，上调2024-2026 年EPS 为3.74（3.66，2.1%）/4.61（4.53，1.8%）/5.79（5.68，1.9%）元。

    　　NBV 较快增长，价值银保战略成效逐步显现：24 年上半年寿险NBV保持较快增长，同比29.5%（同比口径）/22.8%（非同比口径），主要得益于新业务价值率的明显提升，同比提升5.3pt 至18.7%，其中个险/银保新业务价值率分别提升2.8pt 和5.6pt 至30.6%和12.5%，主要得益于产品定价利率下调、银保“报行合一”以及价值银保转型成效。新单同比-11.6%，主要受银保业务结构调整同比-30.4%影响，而个险新单同比10.0%，其中人力下滑幅度有所收窄，24 年上半年末人力规模18.3 万人，较上年末下降8.0%；而人均产能持续提升，同比31.7%；代理人举绩率同比提升4.1pt 至73.8%。

    　　产险量价齐升，投资端表现亮眼：1）24 年上半年产险量价齐升推动承保利润27.12 亿元，同比47.6%，其中保费同比7.8%，主要得益于非车险保费较快增长；承保COR 为97.1%，同比-0.8pt，超出市场预期，主要得益于赔付率改善0.8pt 至69.6%，预计为非车险贡献。2）投资端公司坚持基于保险负债特性的资产配置，上半年主要增加长久期利率债、“股息价值”股票和现金占比，资产久期较上年末提升0.8 年至10.2 年，投资收益表现亮眼。上半年净投资收益率（未年化）1.8%，同比-0.2pt；总投资收益率（未年化）2.7%，同比提升0.7pt；综合投资收益率（未年化）3.0%，同比提升0.9pt。

    　　催化剂：长航转型二期工程落地推动改革成效显现。

    　　风险提示：监管更为严苛；寿险改革不及预期，资本市场波动。