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中国太保(601601)机构评级研报股票分析报告

 
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中国太保(601601):权益投资驱动净利润增速超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2024-08-30  查股网机构评级研报

公司披露2024 中报,寿险NBV 90.37 亿,同比+22.8%;未年化总投资收益率2.7%,同比+0.7pt;归母净利润251.32 亿,同比+37.1%;归母营运利润197.38亿,可比口径下同比+3.3%。

    寿险NBV 延续两位数增长,以价补量驱动明显。1)2024H1 公司实现寿险NBV 90.37 亿,不重述基数同比+22.8%(可比口径下同比+29.5%),Q2单季同比+13.5%,在去年同期高基数下仍然取得了两位数增长。新业务首年年化保费同比482.28 亿,同比-11.9%;Margin 同比+5.3pt 至18.7%。2)截至6 月末保险营销员为18.3 万,较年初-8.0%,净减少1.6 万;月均举绩率73.8%,同比+4.1pt;核心人力规模企稳增长,产能及收入持续提升,月均核心人力6.0 万,同比+0.8%;核心人力月人均首年规模保费/佣金收入分别同比+10.6%、+4.2%。3)银保NBV 17.48 亿,同比+26.5%,占比进一步提升0.6pt 至19.3%;新业务首年年化保费同比-30.4%,Margin 同比+5.6pt至12.5%,价值贡献持续提升。4)合同服务边际余额3325.76 亿,较上年末+2.7%;寿险EV 4358.94 亿,较年初+8.4%。

    产险保费增速领先同业,COR 显著改善。2024H1 公司实现产险原保险保费收入1118.03 亿元,同比+7.8%,增速快于主要同业(中国财险+3.7%、平安财险+4.1%);综合成本率97.1%,同比-0.8pt(vs 中国财险96.2%、平安财险97.8%),公司不断提升业务品质,综合赔付率69.6%,同比-0.8pt;综合费用率27.5%,同比持平。分险种来看,车险保费同比+2.8%至521.67亿,COR 同比-0.9pt 至97.1%;非车险保费同比+12.7%至596.36 亿,COR同比-0.7pt 至97.2%,其中健康险、责任险、企财险等业务增长较快,业务品质整体提升。

    资产配置结构持续优化,“股息价值”策略的投资回报大幅超越市场基准。

    截至6 月末集团投资资产24560.27 亿,较上年末+9.2%;债权类金融资产占比73.8%,较上年末-0.7pt;股权类金融资产占比14.9%,较上年末+0.4pt,其中核心权益占比11.2%,较上年末+0.5pt。“股息价值”作为超过10 年的核心策略持续获得积极效果,投资业绩表现较好,2024H1 公司未年化综合投资收益率3.0%,同比+0.9pt,主要原因是当期以公允价值计量的权益类资产的变动影响的增长;总投资收益率2.7%,同比+0.7pt,主要原因是公允价值变动损益的大幅增长;净投资收益率1.8%,同比-0.2pt。

    净利润增速超预期,营运利润稳健增长。2024H1 公司实现归母净利润251.32亿,同比+37.1%,Q2 单季同比+99.4%,增速环比Q1(+1.1%)大幅提升;归母营运利润197.38 亿,可比口径下同比+3.3%。

    维持“强烈推荐”投资评级。2024H1 公司资负两端均取得亮眼表现,8 月末太保寿险董事长潘艳红因年龄原因辞任,此前李劲松也已获批任太保寿险总经理,管理层实现平稳过渡。后续随着公司转型进一步深化,价值创造能力和资产负债联动管理能力有望持续提升。公司当前股价对应24 年底EV仅0.48x,预计后续上行空间较大。

    风险提示:寿险发展受困,产品吸引力下降,队伍转型低于预期,经济增长乏力,监管收紧,股市低迷,利率下行。

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