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    中国太保发布2024 年半年报。2024H1 公司实现NBV 90.37 亿元，相同口径下同比增长29.5%；归母净利润为251.32 亿元，同比增长37.1%；归母营运利润为197.38亿元，同比增长3.3%。

    寿险NBV 延续正增，负债端韧性较强

    1）2024H1 太保寿险实现NBV 90.37 亿元，同比+22.8%（24Q1/24Q2 分别为+30.7%/+13.5%）。相同口径下，太保寿险NBV 同比+29.5%。NBV 延续高增，主要得益于产品结构优化、预定利率下调等带动价值率提升。2024H1 公司的NBV Margin为18.7%，同比+5.3PCT。分渠道来看，2024H1 公司的代理人渠道、银保渠道的NBV分别为72.19、17.48 亿元，同比分别+21.5%、+26.6%。2）2024H1 太保寿险实现新业务首年年化保费482.28 亿元，同比-11.9%。分渠道来看，2024H1 公司代理人渠道的新单保费为245.20 亿元，同比+10.0%，其中新保期缴规模为181.94 亿元，同比+3.9%。公司代理人渠道的新单保费实现较好增长，主要系代理人产能持续提升。2024H1 公司核心人力的月人均FYP、FYC 同比分别+10.6%%、+4.2%。2024H1 公司银保渠道的新单保费为219.22 亿元，同比-1.0%，其中新保期缴规模为139.80亿元，同比-30.4%。银保渠道的新单保费有所承压，我们预计主要系去年同期基数较高。3）截至2024H1，太保寿险的代理人数为18.3 万人，较年初减少1.6 万人。

    财险COR 同比改善，车险及非车险的承保盈利能力均有所改善1）2024H1 太保财险实现原保险保费收入1118.03 亿元，同比+7.8%（行业为+4.5%），其中车险同比+2.8%，非车险同比+12.7%。太保财险的保费增速高于行业整体水平。

    2）2024H1 太保财险的COR 为97.1%，同比-0.8PCT，主要系公司不断优化业务品质带动赔付率有所改善。2024H1 公司的赔付率/费用率分别为69.6%/27.5%，同比分别-0.8PCT/持平。分险种来看，2024H1 太保财险的车险、非车险COR 分别为97.1%、97.2%，同比分别-0.9PCT、-0.7PCT。车险、非车险的COR 均同比改善。

    净利润同比、环比均实现正增

    1）2024H1 公司实现归母净利润251.32 亿元，同比+37.1%（24Q1/24Q2 分别为+1.1%/+99.4%）。公司净利润同比显著改善，主要系投资收益同比改善。2024H1 公司的年化净/ 总/ 综合投资收益率分别为3.6%/5.4%/6.0% ， 同比分别-0.4/+1.4/+1.8PCT。2）2024H1 公司实现归母营运利润197.38 亿元，同比+3.3%，营运利润增速略低于归母净利润增速。3）截至2024H1，公司EV 为5687.66 亿元，较年初+7.4%，主要得益于内含价值预期回报、新业务价值、投资回报差异、市场价值调整等带来的正贡献。

    盈利预测与评级

    我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为352/392/448 亿，对应增速分别为+29%/+12%/+14%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV 表现处于同业较优水平，我们维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。