投资要点

    业绩概览

    2024H1，中国太保归母净利润251.32 亿元，同比高增37.1%；归母营运利润197.38亿元，同比+3.3%；寿险NBV 90.37 亿元，同比+22.8%；产险综合成本率（COR）97.1%，同比-0.8pt；EV 5687.66 亿元，同比+7.4%；总体表现超出预期。

    核心关注

    1、寿险：价值率驱动NBV 快速增长

    （1）NBV： 2024H1，寿险NBV 同比增长22.8%，增速环比2024Q1 下降7.9pt，NBV 的快增主要得益于新业务价值率的提升。①价值率：2024H1，同比上升5.3pt 至18.7%，其中，银保渠道的价值率提升5.6pt 至12.5%。②新单保费：2024H1，新保同比-11.8%，其中，代理人、银保、团政渠道同比分别为+10%、-30.4%、-20.2%。

    （2）队伍：太保代理人规模仍在下降，但质态持续提升。①规模：2024H1，太保月均代理人18.3 万，同比-16.4%，今年6 月末18.3 万代理人，相比去年末减少8%，但月均核心人力同比增长0.8%。②产能：2024H1，太保队伍产能继续提升，月均举绩率同比提升4.1pt，至73.8%，核心人力月人均新保6.46 万元，同比+10.6%，核心人力月人均首年佣金收入8219 元，同比+4.2%。

    （3）展望：太保持续深化“三化五最”职业营销转型，“芯”银保价值贡献稳步提升，预计全年NBV 同比增速仍有望位于行业前列。

    2、产险：保费稳增，COR 逆势优化

    2024H1，太保产险原保费1118.03 亿元，同比增加7.8%，保持稳健增长；COR97.1%，逆势下降0.8pt，归因于公司不断提升业务品质，赔付率下降0.8pt。①车险：

    保费521.67 亿元，同比小增2.8%，其中，新能源车险保费同比增长 41.7%，保费占比提升3.9pt 至14.1%；车险COR 同比下降0.9pt 至97.1%。②非车：保费596.36 亿元，同比增长 12.7%，其中，主力险种健康险、农险、责任险同比分别+21.4%、+9.8%、+11.8%；非车承保盈利亦有改善，COR 同比下降0.7pt 至97.2%，品质较好。展望未来，预计总保费在非车险带动下，延续平稳增长，COR 得益于业务品质的持续改善，或有进一步优化。

    3、投资：总投资收益大幅提升

    2024H1，太保投资规模达2.46 万亿元，相比去年末增加9.2%，净/总/综合投资收益率1.8%/2.7%/3.0%，同比-0.2pt/+0.7pt/+0.9pt，总投资收益560.37 亿元，同比大幅增长46.5%，主要得益于交易性金融资产公允价值的显著提升。

    盈利预测及估值

    中国太保锚定高质量发展，长航转型二期纵深推进，发展动能增强，经营业绩积极向好。预计2024-2026 年太保归母净利润同比增速18.5%/25.3%/21.1%。现价对应2024-2026 年PEV 0.46/0.42/0.38 倍PEV。给与目标价36.18 元，对应2024 年集团0.6 倍PEV，维持“买入”评级。

    风险提示

    改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。