投资要点

    　　事件：公司披露1H24 业绩，集团实现归母净利润251.32 亿元，同比增长37.1%（对应2Q24 单季度同比接近翻番）；归母营运利润为197.38亿元，同比增长3.3%，得益于短期投资波动超出营运利润假设42.87 亿元，公司归母净利润高于归母营运利润金额。公司业绩表现超出市场预期，得益于持续深化战略升级，寿险纵深推进“长航”转型。

    　　个险银保均衡发展，投资业绩带动净利润快速增长，NBV 连续7 个季度同比改善。1H24 公司实现NBV 达90.37 亿元，同比增长22.8%（若按照精算调整后可比口径同比增速达29.5%，优于上市同业平均水平），归因来看：1）NBV 新单同比-12.0%，但NBV Margin 同比上升5.3 个pct.至18.7%；2）个险和银保渠道NBV 同比增速分别为21.5%和26.6%，NBV Margin 分别为30.6%和12.5%（1H23：27.8%和6.9%），贡献占比分别为79.9%和19.3%（1H23：80.7%和18.8%）。1H24 公司代理人渠道/银保渠道/团险新保贡献占比分别为49.9%、28.4%和21.4%，保持均衡。1H24 太保寿险营运利润151.73 亿元，同比增长1.8%，归因来看得益于投资业绩同比173.7%且期末CSM 余额较上年末增长2.7%至3,325.76 亿元。公司以队伍成长为核心，持续牵引队伍能力提升，公司首次披露月均核心人力达6.0 万人，同比增长0.8%。

    　　1H24 太保财险非年化ROE 达8.4%。新准则下1H24 财险净利润同比增长18.6%，归因来看：1）承保利润同比增长47.6%得益于承保综合成本率97.1%同比下降0.8 个pct.（承保综合赔付率同比下降0.8 个pct.；承保综合费用率同比持平）；2）车险和非车保险服务同比增速分别为4.9%和3.3%，COR 分别为97.1%和97.2%（1H23：98.0%和97.9%）；3）总投资收益同比增长12.6%。公司车险强化客户经营能力建设，客户黏度持续提升；非车险业务品质整体提升，健康险、责任险、企财险实现较快增长。

    　　交易性金融资产公允价值变动损益增加以及信用减值损失同比减少影响投资业绩表现良好。1H24 集团投资资产净/总投资收益总额同比分别为1.7%和46.5%，非年化净/总/综合投资收益率分别为1.8%/2.7%/3.0%，同比上升-0.2/+0.7/+0.9 个pct.；期末管理资产32,630.10 亿元，较上年末增长11.7%；其中，核心权益占比11.2%，较上年末上升0.5 个pct.。

    　　新业务回暖和降本增效措施到位推动价值口径指标恢复性增长。期末寿险和集团内含价值为5,687.66 亿元，较上年末增长 8.4%和7.4%，1H24寿险ROEV 达6.8%（1H23:6.1%），得益于NBV 回暖、投资和营运偏差正向贡献所致。公司保单继续率同比提升，长险赔付率、综合退保率同比优化，多措并举推进降本增效。

    　　盈利预测与投资评级：资负共振，全面向好。因投资收益超预期上调盈利预测，我们预计2024-26 年归母净利润为318、376 和430 亿元（原2024-26年预测为303、376 和429 亿元），新经济假设下2024 年8 月29 日收盘价对应2024 年动态PEV 仅为0.47 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期