1H24 业绩表现大超预期。1H24 公司实现归母净利润251.32 亿元，yoy+37.1%，大超预期（我们预计yoy+7.8%），同比增速较1Q24 提升36.0pct，增速领跑同业；其中，2Q24 归母净利润同比高增99.4%。1H24 归母营运利润yoy+3.3%至197.38 亿元，寿险EV 较年初+8.4%至4358.94 亿元，投资收益差异、营运经验差异分别实现正贡献64.80/48.52 亿元，表现亮眼。

    　　NBV 超预期，基数压力下2Q24 NBV yoy+13.5%。1H24 公司实现NBV 90.37 亿元，yoy+22.8%，可比口径下yoy+29.5%，超出预期（我们预计yoy+22.0%）；其中，基数压力下，2Q24 NBV yoy+13.5%（未对2Q23 进行重述）至38.46 亿元，展现出较超强业绩韧性。受银保“报行合一”及去年同期高基数影响，1H24 新单yoy-11.8%至490.20 亿元；但NBVM 显著改善，1H24 NBVM yoy+5.3pct 至18.7%。细分渠道来看：

    　　个险渠道规模、价值双增，月均核心人力实现正增：1H24 个险渠道NBV/新单分别达72.19/ 245.20 亿元，yoy+21.5%/+10.0%。截至6 月末，代理人队伍规模达18.3 万人，较上年末-8.0%，月均核心人力yoy+0.8%至6.0 万人；过程指标持续改善，月均举绩率yoy+4.1pct 至73.8%，核心人力月人均新单/首年佣金收入分别达6.46 万元/8219 元，yoy+10.6%/+4.2%。

    　　银保渠道NBVM 增长驱动NBV 高增：1H24 银保渠道NBV/新单分别达17.48/139.80亿元，yoy+26.6%/-30.4%，“报行合一”致使渠道新单表现短期承压，但NBVM yoy+5.6pct 至12.5%，以价补量推动渠道价值高增。

    　　财险COR 改善幅度超预期，承保利润同比大增47.6%。1H24 财险业务保险服务收入yoy+4.2%至930.76 亿元，COR yoy-0.8pct 至97.1%，超出预期（我们预计COR yoy-0.1pct 至97.8%）；其中，综合费用率/综合赔付率分别为27.5% / 69.6%，yoy +0pct / -0.8pct。量价齐升，推动1H24 承保利润yoy+47.6%至27.12 亿元。

    　　投资表现亮眼，债券配置比例显著提升。1H24 公司未年化净/总/综合投资收益率分别为1.8%/2.7%/3.0%，yoy-0.2pct/+0.7pct/+0.9pct，受益于分红和股息收入、公允价值变动损益大幅增长，1H24 总投资收益同比高增46.5%。截至6 月末，公司投资资产规模较年初+9.2%至2.46 万亿元；其中，债券、现金、股票配置比例较上年末分别提升3.9pct/1.1pct/0.6pct，债权投资计划、债权类理财产品、定期存款配置比例较上年末分别下降2.2pct/1.8pct/0.4pct。

    　　投资分析意见：重申“买入”评级，上调盈利预测。公司寿险改革力度及进度优于同业，预计下阶段先发优势将得到巩固；预定利率下调有望驱动负债成本下行，有效缓解对于利差损风险的担忧。1H24 业绩大超预期，我们上调24-26 年盈利预测至365/413/508 亿元（原预测为344/391/488 亿元）。截至8 月29 日，公司PEV（24E）为0.46x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策趋严、预定利率调整影响销售。