投资要点

    　　公司坚定推进“长航行动”，力争做长期主义者在寿险发展受阻背景下，2022 年1 月，太保寿险启动了“长航行动”一期工程。

    　　一期工程重点围绕外勤进行转型，旨在推动代理人队伍转型升级，进而支撑NBV 增长。截至2023 年6 月，“长航行动”一期工程顺利收官。2022Q3-2023Q2，公司的NBV 连续四个季度实现正增。为推动NBV 长期稳定增长，2023 年7 月，太保寿险顺势启动了“长航行动”二期工程。二期工程重点围绕内勤进行转型，旨在打造与外勤相匹配的组织支撑力。随着二期工程成效逐步显现，公司NBV 有望延续向好。

    　　代理人质态明显改善，银保价值贡献水平提升

    　　对于代理人渠道，“长航行动”旨在通过职业化、专业化、数字化建设以提高代理人产能和收入，当前代理人渠道的改革成效已初步显现。2023 年，公司核心人力的月人均首年规模保费、首年佣金收入同比分别+26.6%、+46.3%。对于银保渠道，“长航行动”旨在提升银保渠道的价值贡献水平。2022H1-2023H1，公司银保渠道NBV 占总NBV 的比重由6.1%提升至18.8%，银保NBV Margin 由1.7%提升至6.9%。

    　　公司围绕客户需求打造产品服务“金三角”

    　　在“长航行动”的指引下，太保寿险围绕客户的健康保障、财富管理和养老传承三大核心需求，打造了产品服务“金三角”。针对健康保障需求，公司打造了新一代重疾险和一站式专案管理服务。针对财富管理需求，公司推出了理财型年金等产品。针对养老传承需求，公司聚焦特定客群推出了多元化的产品和服务。后续随着产品服务的赋能效应显现，公司的客户粘性有望提高，进而能支撑NBV 长期向好。

    　　产险保费规模稳健增长，COR 优于同业

    　　从保费表现来看，太保产险的保费规模呈现稳健增长态势。2012-2023 年，太保产险的保险业务收入由697 亿增长至1903 亿，11 年CAGR 达9.6%。从承保盈利能力来看，2012-2023 年，太保产险的平均COR 为98.9%，优于财险行业（99.4%）0.5PCT。

    　　同时为了巩固经营成效，当前公司建立了“防减救赔”一体化应灾服务模式和风险减量管理体系。后续随着新模式成效显现，公司的承保盈利能力有望继续提升。

    　　负债端优势凸显，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业总收入分别为3511、3791、4098 亿元，同比增速分别为+8.4%、+8.0%、+8.1%，3 年CAGR 为8.1%。归母净利润分别为313、347、391 亿元，同比增速分别为+14.7%、+11.1%、+12.6%，3 年CAGR 为12.8%。鉴于公司持续推动“长航行动”，代理人产能有望继续提升。受益于此，公司的新业务价值有望延续较好增长态势。维持“买入”评级。

    　　风险提示：转型成效低于预期，自然灾害超预期，资本市场大幅波动，市场竞争加剧。