事件：中国太保发布2023年年度报告。2023年，中国太保实现营业总收入3,239.45亿元，其中保险服务收入2,661.67亿元，同比增长6.6%。净利润为272.57亿元，同比下降27.1%；营运利润为355.18亿元，同比下降0.4%。

    　　点评：

    　　投资端拖累净利润下滑。2023 年，中国太保净利润为272.57 亿元，同比下降27.1%，投资收益承压为主要原因。公司执行新会计准则且股票市场整体下跌导致证券买卖损益及公允价值变动损益降低，总投资收益率2.6%，同比下降1.5 个百分点。总投资收益522.37 亿元，同比下降28.3%，是净利润的主要拖累项。

    　　寿险NBV 实现较快增长，代理人队伍质态优化。2023 年，中国太保进一步夯实“长航”转型成果，推动“芯”模式从“模式转型”到“模式成型”。（1）新业务价值实现较快增长，新业务价值稳中有升。新业务价值109.62 亿元，同比增长19.1%；新业务价值率13.3%，同比上升1.7 个百分点。（2）队伍质态持续优化，核心人力产能、收入稳步提升。核心人力月人均首年规模保费43,503 元，同比增长26.6%；核心人力月人均首年佣金收入6,051 元，同比增长46.3%。（3）银保渠道继续夯实。2023年，银保渠道实现规模保费380.69 亿元，同比增长12.5%，其中期缴新保规模保费90.24 亿元，同比增长170.2%，新业务价值同比增长115.6%。

    　　产险保费增速领跑，赔付率有所提升。（1）2023 年，太保产险实现原保险保费收入1,906.14 亿元，同比增长11.4%，增速领跑同业。主要为非车险驱动，非车险保费收入同比增长19.1%，占比达45.6%，上升2.9 个百分点。（2）承保综合成本率97.7%，同比上升0.8 个百分点，其中承保综合赔付率69.1%，同比上升1.1 个百分点，因经济活动恢复和居民出行增加，承保综合赔付率同比去年有所上升；承保综合费用率28.6%，同比下降0.3 个百分点。

    　　投资建议：维持中国太保“买入”评级。预计中国太保2024 年每股内含价值为58.89 元，当前股价对应的PEV 为0.46。

    　　风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。