核心观点

    公司一季度新单保费同比基本持平，NBV 同比+30.7%，预计价值率改善较显著。公司一季度净投资收益率同比企稳，后续随着宏观经济持续复苏，长端利率有望企稳回升，权益市场表现亦有望回暖，公司配置压力有望进一步缓解，投资收益有望改善，为公司后续业绩增长形成支撑。中长期来看，公司长航转型继续向纵深推进，有望为公司长期高质量发展持续注入动力。

    事件

    中国太保披露2024 年一季度业绩

    公司2024 年一季度实现归母净利润117.59 亿元，同比+1.1%；太保寿险一季度实现新业务价值51.91 亿元，同比+30.7%；太保产险一季度实现保险服务收入455.56 亿元，同比+5.9%，综合成本率同比-0.4pct 至98.0%。

    简评

    寿险： NBV 同比+30.7%，预计报行合一带动价值率优化一季度，新业务价值率同比优化带动NBV 同比+30.7%。太保寿险一季度NBV 同比+30.7%至51.91 亿元，代理人、银保和团险渠道合计新单保费同比+0.4%至327.91 亿元。业务品质稳中有升，一季度个人寿险客户13 个月保单继续率同比+1.0pct 至96.9%。25 个月保单继续率同比+7.3pct 至92.9%。

    分渠道来看：

    代理人渠道方面，一季度新单保费同比+31.3%至161.24 亿元，期交占比同比-3.1pct 至65.6%。绩优队伍方面，整体规模稳定，产能及收入持续攀升，U 人力一季度月人均首年规模保费8.3万元，同比+33.7%，U 人力月人均首年佣金收入9,313 元，同比+14.1%；增员方面，优增优育成效显现，招募人力、新人产能、新人贡献占比均同比提升。

    银保渠道方面，受“报行合一”政策影响，新单保费同比-21.8%至87.18 亿元。公司深耕战略合作渠道，巩固合作阵地；聚焦队伍专业能力提升，加强行为标准化管理；深化高客专业经营，持续优化产服供给，强化客群分层精细化经营。

    产险：一季度整体量增质优，保持可持续的高质量发展势头收入端来看，太保产险一季度保险服务收入同比+5.9%至455.56 亿元，原保险保费收入同比+8.6%至624.91亿元，其中车险、非车险分别同比+2.2%、+13.8%至264.77 亿元、360.14 亿元。成本端来看，一季度，综合成本率同比-0.4pct 至98.0%，其中车险方面，根据监管要求积极加强费用管理、推进新能源车险转型，实现成本和结构双优化。

    资产端：净投资收益率同比持平，总投资收益率同比小幅下降一季度，公司总投资收益率（未年化）同比-0.1pct 至1.3%，净投资收益率（未年化）同比不变，为0.8%。

    固收投资方面，公司坚持在战略资产配置的引领下积极配置长期固收资产，延展资产久期。权益投资方面，公司持续做好低估值、高股息、长期盈利前景好的权益类投资品种配置，稳步推进创新型配置模式和投资策略，积极应对低利率市场环境。

    若以“利息收入+投资收益-承保财务损失-利息支出-信用减值损失”口径计算，公司一季度投资服务业绩同比-33.3%至47.73 亿元，但在分出再保险合同整体损益同比优化、业务及管理费同比减少、所得税同比减少的带动下，公司一季度归母净利润整体稳健，同比+1.1%。

    投资建议： 看好价值率优化带动公司全年NBV 延续增长，后续投资服务业绩亦有望改善公司一季度新单保费同比基本持平，NBV 同比+30.7%，预计价值率改善较显著。公司一季度净投资收益率同比企稳，后续随着宏观经济持续复苏，长端利率有望企稳回升，权益市场表现亦有望回暖，公司配置压力有望进一步缓解，投资收益有望改善，为公司后续业绩增长形成支撑。中长期来看，公司长航转型继续向纵深推进，有望为公司长期高质量发展持续注入动力。我们预计公司2024/2025/2026 年的NBV 增速分别为10.1%/10.5%/10.2%，给予公司未来6 个月目标价32.4 元，对应2024 年PEV 为0.55 倍，维持“买入”评级。