【事件】中国太保公布2024Q1 业绩：1）营业收入954 亿元，同比+1.1%；保险服务收入670 亿元，同比+2.4%。2）归母净利润118 亿元，同比+1.1%。3）NBV 51.9 亿元，非可比口径下同比+30.7%。4）归母净资产2579 亿元，较年初+3.3%。5）加权ROE 为4.6%，同比-0.3pct。

    　　寿险：个险新单保费大幅增长，绩优队伍产能及收入持续攀升。1）保费：个险新单保费161 亿元，同比+31.3%；其中期缴106 亿元，同比+25.4%。银保渠道新单保费87.2 亿元，同比-21.8%。我们认为银保渠道新单保费负增长主要是受到“报行合一”政策影响。2）保险服务收入209 亿元，同比-5.1%。3）人力：

    　　U 人力月人均首年规模保费8.3 万元，同比+33.7%。U 人力月人均首年佣金收入9,313 元，同比增长 14.1%。优增优育成效显现，招募人力、新人产能、新人贡献占比均同比提升。4）我们认为在银保渠道受到“报行合一”政策影响短暂承压期间，代理人渠道有效的接过了增长的接力棒，充分体现了公司渠道多元经营的优势。预计上半年个险渠道新单保费将延续高增长，银保渠道也有望恢复正增长。

    　　产险：综合成本率逆势改善，非车保费实现两位数增长。1）综合成本率98.0%，同比-0.4pct。2）保费：产险实现原保费收入625 亿元，同比+8.6%。其中车险保费265 亿元，同比+2.2%；非车保费360 亿元，同比+13.8%。3）保险服务收入456 亿元，同比+5.9%。4）我们认为，COR 的改善主要得益于车险成本和结构的双优化以及非车险优化对重点领域的风险识别和管理能力。

    　　投资：市场利率持续走低环境下，净投资收益率保持稳定。1）集团投资资产达23448 亿元 ，较年初+4.2%。2）未年化净投资收益率0.8%，同比持平；未年化总投资收益率1.3%，同比-0.1pct。

    　　估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险板块从多元渠道经营、全面运营支撑、价值创造管理三大方面着力打造以客户为中心、以价值为导向的经营闭环，将“长航行动”由外而内向纵深推进。公司财险板块全面加强体系化能力建设，推进客户经营，深化品质管控。截至2024 年4 月26 日，公司股价对应2024EPEV 0.42x。我们给予公司0.55-0.6 倍2024 年PEV，合理价值区间33.37-36.41元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。