利润微增，保险服务业绩稳中有升

    　　中国太保4 月26 日发布1Q24 业绩，EPS RMB1.22，基本与上年同期（RMB1.21）持平。根据我们的计算，保险服务业绩同比增长3%，反映寿险承保盈利状况稳定；投资业绩则同比下降了22%，可能原因是相较去年同期，今年一季度资本市场表现偏弱。1Q24 非年化总投资收益率1.3%，较去年同期的1.4%略低。税务成本降低最终使得净利润同比企稳。我们认为从二季度开始，利润基数迅速降低，利润增长压力下降。考虑到投资市场表现，我们调整2024-2026 EPS 至RMB3.08/3.39/3.52（前值：RMB3.13/3.43/3.61），维持目标价RMB35（A）/HKD25（H），维持“买入”评级。

    　　寿险NBV 增长强劲

    　　寿险新业务价值（NBV）较去年同期增长了30.7%，如果考虑上年底精算假设调整对基数带来的重述调降影响，我们估计可比口径下同比增速可能超过40%，增速较快。我们认为在低利率环境下，消费者对于安全性较高的金融产品（如保险）的需求在上升。1Q24 新单保费同比大体持平（0.4%yoy），显示利润率改善是NBV 增长的主要推动因素。我们认为定价利率下调、产品结构改善、费用压缩可能是利润率提升的主要原因。在利率下行的环境中，改善利润率是抵御利差损风险的重要手段。我们预计中国太保有望在上半年取得NBV 正增长，全年预计NBV 增长12%。

    　　产险承保表现稳定

    　　财产险综合成本率在1Q24 为98%，较上年同期的98.4%有所改善，反映出承保质量稳步提升。一季度，车险保费同比增长2%，占整体财产险保费比例为42%（去年同期45%）；非车险保费同比增长14%，显著快于车险。

    　　2023 年数据显示健康险、农险和责任险增长较快。车险作为成熟产品，已经进入低增长时期，我们预计未来非车险是保费增长的主要动力。2023 年太保产险的车险（97.7%）和非车险(97.6%)在承保表现上旗鼓相当。我们预计2024 年太保产险COR 为97.6%。

    　　资本回报良好

    　　中国太保营运利润近年来增速从2020 年的11.7%下降至2023 年的-0.4%，主要受寿险新业务增速放缓所致。营运ROE 基本维持在15%以上的较好水平。随着寿险恢复增长，我们预计营运利润在2024 年增长4%，有望支撑分红维持增长。

    　　风险提示：寿险NBV 增速大幅恶化，财产险COR 大幅恶化，投资遭遇重大损失。