核心观点：

    　　公司披露一季报：归母净利润同比+1.1%，NBV 同比+30.7%。

    　　一季度归母净利润同比+1.1%，在高基数背景下仍实现增长，超出市场预期。一方面投资收益超出市场预期，首先投资资产环比年初增长4.2%，另外权益市场小幅上行，叠加利率下行推动的FVTPL 资产中固收类资产公允价值提升，总投资收益率同比仅-0.1pct 至1.3%（未年化），净投资收益率在利率下行同比持平，预计因公司积极配置高股息资产；另一方面，财险综合成本率同比改善预计推动承保利润改善，综合推动公司一季度归母净利润在高基数背景下超预期实现正增长。

    　　新业务价值率大幅改善推动NBV 大幅增长30.7%，且未追溯去年同期假设口径，预计追溯后增速将更高。受益居民旺盛的储蓄需求以及公司改革效果，虽然银保渠道报行合一导致新单同比-21.8%，但个险渠道新单同比+31.3%，推动整体新单同比+0.4%；值得注意的是，一季度NBVM=15.8%，同比+3.7pct，在调整投资收益率假设的背景下，公司价值率仍大幅提升，是NBV 增速超预期的主要原因，预计主要是产品结构调整以及银保渠道价值率提升（报行合一降低手续费及佣金）所推动。展望全年，虽然二季度后基数走高，但考虑到当前居民较为旺盛的储蓄需求以及公司队伍素质的提高，预计全年新单保费降幅有望优于此前预期，而价值率的提升是推动全年NBV 正增长的核心因素。

    　　财险COR 同比-0.4pct 至98%，承保盈利能力改善超预期。财险保费同比+8.6%，车险加强费用管控，非车险量和质的发展推动COR 改善。

    　　盈利预测与投资建议：预计24-26 EPS 为3.47/4.66/5.43 元/股，用EV法给予24 年A 股合理估值为0.55XPEV（H 股0.35X），对应合理价值为32.68 元/股（H 股为22.47 港币/股），维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：新单保费持续下滑，长端利率下行，队伍规模超预期下行。