事件：公司披露2023 年年报，全年实现归母净利润273 亿元（YoY-27.1%），归母营运利润355 亿元（YoY-0.4%）；太保寿险实现保险服务收入855 亿元（YoY-3.5%），太保产险实现保险服务收入1771 亿元（YoY+11.8%）。

    NBV 表现亮眼，核心人力产能持续提升。受储蓄型产品销售旺盛影响，公司寿险新保同比+3.7%，NBV Margin 同比+1.7pct 至13.3%，带动新业务价值同比+19.1%。代理人方面，公司坚定推进“三化五最”的职业营销转型，“芯”基本法有效落地，2023 年公司月均代理人为21 万人（YoY-24.7%），月均举绩率为67.9%（YoY+4.5pct），核心人力月人均新单规模保费达4.35万元（YoY+26.6%），核心人力月人均首佣收入达6051 元（YoY+46.3%）。此外，银保渠道坚定高质量发展，期缴新保规模保费达90 亿元（YoY+170.2%），NBV 同比+115.6%。

    财险承保盈利表现优秀，非车险保持高速增长。2023 年太保产险实现保险服务收入1771 亿元（YoY+11.8%），净利润66 亿元（YoY-19.7%）。受经济活动恢复和居民出行增加影响，产险综合成本率为97.7%（YoY+0.8pct）。

    从结构来看，车险保费收入同比+5.6%，综合成本率为97.6%（YoY+1.1pct），其中新能源车险同比+54.7%；非车险业务保费收入同比+19.3%至848 亿元，综合成本率为97.7%（与上年持平），责任险、农险、健康险保持较快增长。

    受市场波动所拖累，投资收益表现承压。截至2023 年末，集团投资资产达2.25 万亿元（较年初+15.0%），2023 年总投资收益率为2.6%（YoY-1.5pct），净资产收益率为4.0%（YoY-0.3pct）。从投资结构来看，2023 年末债权类投资占比为74.5%（YoY+5.4pct），股权类投资占比为14.5%（YoY-0.3pct），其中股票+权益型基金占比达10.7%（YoY-0.8pct）。

    精算假设调整，EV 增长影响约5.5%。相较于2022 年，公司2023 年长期投资回报率假设由5%下修至4.5%，风险贴现率假设由11%下修至9%。若基于旧经济假设计算，2023 年NBV 同比+30.8%。受精算假设变动影响，其所带来的评估方法、假设和模型改变为-220 亿元，进而拖累内含价值增长幅度约为5.5%。

    投资建议：长航行动持续深化，负债端表现有望稳中向好。公司2023 年持续推动长航行动，坚持价值转型，核心人力产能、收入稳步提升，带动公司新业务价值稳健增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.30 元、3.77 元、4.24 元，维持买入-A 投资评级，给予0.5x2024 年P/EV，对应6个月目标价为29.17 元。

    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。