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中国太保(601601)机构评级研报股票分析报告

 
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中国太保(601601)2023年年报点评:规模与价值并重 “长航”转型成效渐显

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2024-04-02  查股网机构评级研报

事件:

    2023 年,中国太保营业收入3239.5 亿元,同比-2.5%;归母净利润272.6 亿元,同比-27.1%;归母营运利润355.2 亿元,同比-0.4%;加权平均ROE 11.4%,同比-7.8pct;新业务价值109.6 亿元,同比+19.1%(可比口径下同比+30.8%);内含价值5294.9 亿元,较年初+1.9%;净投资收益率4.0%,同比-0.3pct;总投资收益率2.6%,同比-1.5pct;每股股息1.02 元,同比持平。

    点评:

    太保寿险:“长航”转型迈向纵深,NBV 维持较快增长。

    1)队伍规模逐步企稳,人均产能显著提升。公司持续深化“三化五最”职业营销转型,坚持优增优育,2023 年月均保险营销员21.0 万人,同比-24.7%,降幅较上半年收窄5.1pct;期末保险营销员19.9 万人,较23H1 末-7.9%(23H1 末较23 年初-10.4%),队伍规模正逐步企稳。同时,代理人队伍质态显著改善,23 年月均举绩率67.9%,同比+4.5pct,核心人力月人均首年规模保费4.4 万元,同比+26.6%,核心人力月人均首年佣金收入6051 元,同比+46.3%,推动业务品质不断优化,个人寿险客户13 个月/25 个月保单继续率分别同比提升7.7pct/10.6pct 至95.7%/84.0%,退保率为1.8%,同比持平。

    2)“量价齐升”推动NBV 同比增长30.8%(可比口径)。2023 年,公司实现规模保费2528.2 亿元,同比+3.2%,增幅较前三季度收窄3.0pct,主要受预定利率切换及银保渠道“报行合一”严监管等因素共同影响,其中新保业务同比+3.7%,增幅较上半年略收窄0.4pct。分渠道来看,23 年公司实现代理人渠道新保业务323.8 亿元,同比+14.2%,增幅较前三季度收窄6.0pct,其中期缴业务261.8 亿元,同比+32.3%,增幅较前三季度收窄5.7pct,但期缴占比同比提升11.0pct 至80.8%;23 年银保渠道新保业务为332.9 亿元,同比+3.6%,增幅较前三季度收窄21.0pct,其中期缴业务90.2 亿元,同比+170.2%,增幅较前三季度收窄119.3pct,但期缴占比同比提升16.7pct 至27.1%。得益于业务期限结构改善,23 年公司实现新业务价值率13.3%,同比+1.7pct,“量价齐升”推动公司新业务价值同比增长19.1%至109.6 亿元(可比口径下同比+30.8%,增幅较前三季度收窄6.0pct) ,其中代理人渠道/ 银保渠道NBV 分别同比增长8.8%/115.6%至90.7/18.5 亿元。

    3)精算假设调整影响:2023 年公司分别下调长期险业务投资收益率/风险贴现率假设50bp/200bp 至4.5%/9.0%,假设调整后23 年公司新业务价值较调整前下滑8.9%。

    太保产险:业务结构持续改善,综合成本率同比+0.8pct 至97.7%。

    1)保费增长维持稳健,非车业务占比提升。2023 年,公司实现财产险保费收入1883.4 亿元,同比+11.4%,整体增长保持稳健。具体来看,车险保费1035.1 亿元,同比+5.6%,其中新能源车险保费同比+54.7%,占比同比提升3.7pct 至12.0%,个人客户车险续保率同比提升1.6pct 至75.4%;非车险保费848.3 亿元,同比+19.3%,占比同比提升3.0pct 至45.0%,业务结构持续向好。

    2)车险COR 同比抬升,非车险品质保持稳定。受经济活动恢复和居民出行增加影响,公司23 年综合成本率同比抬升0.8pct 至97.7%,其中赔付率/费用率分别同比变动+1.1pct/-0.3pct 至69.1%/28.6%。分险种来看,车险综合成本率为97.6%,同比+1.1pct,其中赔付率/费用率分别为70.6%/27.0%,分别同比+1.1pct/持平;非车险综合成本率为97.7%,同比持平。

    资本市场波动导致归母净利润增速承压,但营运利润整体稳健。2023 年,受长端利率低位震荡以及权益市场大幅波动影响,公司净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别同比变动-0.3pct/-1.5pct/+0.4pct 至4.0%/2.6%/2.7%,总投资收益承压拖累公司归母净利润同比下滑27.1%至272.6 亿元,降幅较前三季度扩大2.7pct,其中23Q4 单季同比下滑39.3%至41.1 亿元。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等,公司23 年实现归母营运利润355.2 亿元,同比仅下滑0.4%,整体表现稳健。

    盈利预测与评级:公司纵深推进“长航”转型,强化“芯”基本法引领作用,立足常态优募优育,同时深化多元渠道建设,深入打造价值银保,实现业务均衡发展和价值稳定增长。2023 年以来,公司发布“352”大健康施工蓝图,构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案,进一步赋能主业;同时启动以内勤转型为先导的组织变革,全面建设赋能型总部和经营型机构。后续随着公司核心人力产能持续提升,以及银保渠道价值贡献能力不断增强,稳健的经营实力将利好公司价值持续释放,2024 年有望维持较好的NBV 增长态势。新会计准则下我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为343/365/401 亿元(与前期旧会计准则下预测不直接可比),目前A/H 股价对应公司24 年PEV 分别为0.40/0.21,维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。

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