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中国太保(601601)机构评级研报股票分析报告

 
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中国太保(601601):NBV持续增长彰显公司负债端韧性

http://www.chaguwang.cn  机构:国联证券股份有限公司  2024-04-01  查股网机构评级研报

  事件:

      公司发布2023 年年报,公司全年实现NBV 109.62 亿,同比+19.1%。新准则下公司实现归母净利润272.57 亿,同比-27.1%。

      净利润略有承压,分红维持稳定

      1)新准则下,公司实现归母净利润272.57 亿,同比-27.1%。其中Q1/Q2/Q3/Q4 单季同比分别+27%/-39%/-54%/-39%。公司净利润有所承压,主要系投资收益同比下滑。23 年公司投资收益同比下滑90.9%至70.53 亿。

      分业务来看,太保寿险、太保产险分别实现归母净利润195.32、65.75 亿,同比分别-33.7%/-19.7%。

      2)新准则下,公司实现归母营运利润355.18 亿,同比-0.4%。其中太保寿险实现归母营运利润272.57 亿,同比+0.4%。公司营运利润保持稳健。

      3)公司全年拟派发每股红利1.02 元,同比持平。分红比例为(按分红总额/新准则归母净利润测算)36.0%,同比-3.9PCT(22 年为39.9%,按分红总额/旧准则归母净利润测算)。新准则下公司的分红水平维持稳定。

      NBV 持续增长,负债端韧性较强

      1)若采用22 年底精算假设(投资收益率为5%,风险贴现率为11%),太保寿险实现NBV 120.39 亿, 同比+30.8% ( Q1/Q2/Q3/Q4 分别为+17%/+55%/+52%/+3%),NBV 持续增长。若采用23 年底精算假设(投资收益率为4.5%,风险贴现率为9%),太保寿险实现NBV 109.62 亿。假设调整对太保寿险NBV 的影响幅度为-8.9%。

      2)太保寿险实现新保业务收入828.76 亿,同比+2.4%。NBV Margin 为13.3%,同比+1.7PCT。公司价值率水平有所提升,主要系业务结构优化。23 年公司代理人渠道新保业务中的期缴保费占比同比+11PCT 至80.8%。

      3)年末太保寿险的代理人数量为19.9 万,环比23H1 减少1.7 万。从代理人产能来看,公司核心人力月人均FYP/FYC 同比分别+26.6%/+46.3%,公司代理人呈现量稳质升态势。

      4)年末公司EV 为5294.93 亿,较年初+1.9%,主要系内含价值预期回报和NBV 的稳定贡献。

      产险COR 表现亮眼且优于同业

      太保产险实现保费收入1883.42 亿,同比+11.4%,其中车险同比+5.6%、非车险同比+19.3%。从COR 来看,太保产险整体COR 为97.7%,同比+0.8PCT,其中赔付率/费用率分别为69.1%/28.6%,同比分别变动+1.1PCT/-0.3PCT。

      分险种来看,车险COR 为97.6%,同比+1.1PCT;非车险COR 为97.7%,同比持平。太保产险承保盈利能力较强且优于同业,主要得益于公司“防减救赔”一体化应灾服务模式和风险减量管理体系的成效逐步显现。

      公司投资收益整体承压,主要系会计准则切换和权益市场震荡公司实现总/净投资收益522/777 亿,同比分别-28.3%/+2.3%。年化总/净/综合投资收益率分别为2.6%/4.0%/2.7%,同比分别-1.5/-0.3/+0.4PCT。

      盈利预测、估值与评级

      考虑到公司负债端韧性较强、外部市场回暖有望推动投资收益改善,我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为311/350/389 亿,对应增速分别为14%/13%/11%。鉴于公司持续推动寿险转型,NBV 表现显著优于同业,我们看好公司后续投资机会,维持目标价40 元,维持“买入”评级。

      风险提示:权益市场波动、利率下行、管理层变动。

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