公司披露2023 年报，寿险NBV 120.39 亿，同比+30.8%；归母净利润272.57亿，同比-27.1%；归母营运利润355.18 亿，同比-0.4%。

    　　寿险“长航”转型向纵深推进，负债端延续高景气。1）2023 年公司寿险NBV 为120.39 亿， 同比+30.8% （ Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别为+16.6%/+54.8%/+51.9%/+3.3%）；新保规模保费同比+3.7%，其中个险新保期缴保费同比+32.3%至261.75 亿，银保新保期缴保费同比+170.2%至90.24 亿，业务结构持续改善，“长航”转型一期成效逐步显现。2）2023年末保险营销员为19.9 万，同比-17.4%，核心人力规模企稳，产能及收入大幅提升，全年核心人力月人均首年规模保费和月人均首年佣金收入分别同比+26.6%、+46.3%。3）基于对宏观环境和长期利率趋势的综合考量，公司审慎下调内含价值长期投资回报率假设至4.5%（原5.0%）、风险贴现率至9.0%（原11.0%），调整后集团内含价值为5,294.93 亿，较年初+1.9%，NBV 受影响下滑幅度为8.9%。

    　　产险保费增速领跑老三家，且保持了较好的承保盈利水平。2023 年公司产险原保险保费收入为1,883.42 亿，同比+11.4%，增速领先主要同业（中国人保+6.3%、中国平安+1.4%）；综合成本率97.7%，同比+0.8pt，其中综合赔付率69.1%，同比+1.1pt，主因经济活动恢复和居民出行增加，综合费用率28.6%，同比-0.3pt。分险种来看，车险原保险保费收入1,035.14 亿，同比+5.6%，综合成本率97.6%，同比+1.1pt，其中综合赔付率70.6%，同比+1.1 pt，综合费用率27.0%，同比持平；非车险原保险保费收入848.28亿，同比+19.3%，主要是责任险（+31.4%）、农业险（+28.8%）和健康险（+18.6%）等快速增长带动，综合成本率97.7%，同比持平，业务品质整体保持稳定。

    　　资产端受权益市场波动影响。1）2023 年末公司投资资产规模为22,500.73亿，较年初+11.3%，其中非公开市场融资工具投资规模为4,182.28 亿，占比18.6%。2）净投资收益率4.0%，同比-0.3pt，净投资收益777.39 亿，同比+2.3%，主要原因是分红和股息收入的增长；总投资收益率2.6%，同比-1.5pt，总投资收益522.37 亿，同比-28.3%，主要原因是公司执行新会计准则且股票市场整体下跌导致证券买卖损益及公允价值变动损益的降低；综合投资收益率2.7%，同比+0.4pt，主要原因是当期计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类资产的变动影响的增长。

    　　利润表现承压，营运利润保持稳健。2023 年公司实现归母净利润272.57 亿，同比-27.1%（Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别为+27.4%/-38.7%/-54.3%/-39.3%）；归母营运利润355.18 亿，同比-0.4%保持稳定，彰显公司业务韧性。每股分红1.02 元，静态股息率4.5%。

    　　维 持“强烈推荐”投资评级。2023 年公司寿险纵深推进“长航”转型，产险量增质稳，整体经营保持稳健。2024 年寿险持续推进以组织变革为先导的内勤转型，产险有效益、可持续的高质量发展态势有望进一步巩固，哑铃型资产配置策略亦有助于公司持续实现稳健投资收益。考虑到会计准则切换和短期权益市场波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为315/346/374 亿元，对应增速+16%/+10%/+8%。当前公司股价对应23 年底EV 仅0.42x，预计后续上行空间较大。

    　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。