【事件】中国太保发布2023 年业绩：1）全年归母净利润273 亿元，同比-27.1%；Q4 单季归母净利润41.1 亿元，同比-39.3%。归母营运利润355 亿元，同比-0.4%。

    　　2）归母净资产2496 亿元，较年初+27.0%，较Q3 末+4.6%。3）ROE 11.4%，同比-7.7pct。4）每股分红1.02 元，与22 年持平。按归母净利润口径，分红率36.0%，同比-3.9pct；按营运利润口径，分红率27.6%，同比+3.2pct。A、H 股当前股息率分别为4.5%、8.1%。

    　　2023 年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5%、11%下调至4.5%、9%，对EV、NBV 均有影响。1）23 年末集团、寿险EV 分别为5295、4020 亿元，分别同比+1.9%、+1.0%。2）太保寿险NBV 110 亿元，同比+19.1%；其中个险、银保NBV 分别同比+8.8%、+115.6%。太保寿险可比口径下NBV 同比+30.8%。NBV Margin 13.3%，其中个险/银保NBV Margin 分别为29.5%/5.6%。

    　　可比口径下太保寿险NBV Margin 14.6%，同比+3.0pct。

    　　寿险：业务质量提升，新业务价值率回暖。1）保费：太保寿险新保规模保费同比+3.7%；其中个险/银保分别同比+14.2%/+3.6%。个险新保期缴262 亿元，同比+32.3%；银保新保期缴90.2 亿元，同比+170.2%。产品结构方面，传统险同比+33.3%，占比同比+14.2pct，我们认为这是23 年“长相伴”等终身寿险热销带动了传统寿险占比提升。2）人力：代理人月均人力规模21 万人，较年初-24.7%，较年中-4.1%。核心人力月人均首年规模保费43503 元，同比+26.6%。核心人力月人均首年佣金收入6051 元，同比+46.3%。我们认为，虽然代理人规模仍在缩减但核心人力产能大增，我们看好公司险持续深化“三化五最”的职业营销转型，未来核心人力将是贡献新业务价值的重要来源。

    　　产险：保费高增长的同时，综合成本率好于上市同业。1）太保产险承保综合成本率97.7%，同比+0.8pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为28.6%、69.1%，分别同比-0.3pct、+1.1pct。2）太保产险全年承保利润41.4 亿元，同比-15.6%。

    　　3）太保产险原保费收入1883 亿元，同比+11.4%，其中车险、非车险分别同比+5.6%、+19.3%。车险、非车险占比分别为55.0%、45.0%，占比较22 年稳定。

    　　投资：债券获得大幅增配。1）集团投资资产规模22501 亿元，较年初+15.0%。

    　　债券、股票、权益基金、定存占比分别为51.7%、8.4%、2.3%、7.3%，分别同比+8.7pct、-0.6pct、-0.2pct、-3.1pct。2）全年净投资收益777 亿元，同比+2.3%；总投资收益522 亿元，同比-28.3%。净投资收益率4.0%，同比-0.3pct；总投资收益率2.6%，同比-1.5pct；综合投资收益率2.7%，同比+0.4pct。

    　　估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险板块纵深推进“长航”转型，多元渠道助力价值持续均衡增长。截至2024 年3 月29 日，公司股价对应2024EPEV 0.38x。我们给予公司0.55-0.6 倍2024 年PEV，合理价值区间33.33-36.36元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。