核心观点：

    　　公司发布年报，23 年归母净利润同比-27.1%，NBV 同比+19.1%。

    　　假设调整不改价值增长趋势，量价齐涨推动23年NBV同比+19.1%（可比口径+30.8%），增速超越同业，其中FYP 同比+2.4%，受益于储蓄类产品销售持续旺盛及3.5%产品退市的推动，NBVM 为13.3%，同比+1.7pct，虽然假设调整对利润率有负向影响，但渠道结构（个险新单占比+4.5pct）和银保渠道结构（银保期交占比+16.7pct）共同改善。

    　　Q1/Q2/Q3/Q4 单季度NBV 增速分别为16.6%/54.9%/51.9%/-61.7%，其中Q2-Q3 受益于3.5%产品的集中退市，Q4 主要是年末调整投资收益率和贴现率假设，如可比口径下增长3.3%，在需求前置下仍能实现增长体现公司基本法牵引队伍持续开单的效果。23 年个险/银保NBV增速分别为8.8%/115.6%，其中23 年个险FYP+14.2%，而NBVM 同比-2pct。银保FYP+3.6%，但NBVM+2.9pct 至5.6%，在假设调整背景下提升幅度超预期，因为银保渠道缴费结构和产品结构优化所致。23 年EV 同比1.9%（寿险+1%），假设调整导致EV 下滑4.2%，NBV贡献较去年同期+0.3pct，继续率改善推动营运偏差同比+0.6pct。

    　　23 年归母净利润同比-27.1%，受权益市场波动及寿险保险服务收入下滑和税率提升所影响。其中Q1/Q2/Q3/Q4 单季度增速分别为+27.4%、-38.7%、-54.3%、-39.3%，主因实施IFRS9 后，公司FVTPL 资产占比高达25.8%，而权益市场的逐季回撤导致净利润下滑。23 年OPAT同比-0.4%，其中寿险同比+0.4%，预计是合同服务边际摊销等影响。

    　　盈利预测与投资建议：预计24-26 EPS 为3.47/4.66/5.43 元/股，EV法给予24 年A 股合理估值为0.5XPEV（H 股0.3X），对应合理价值为29.71 元/股（H 股为19.30 港币/股），维持A/H 股“买入”评级

    　　风险提示：新单保费不达预期，队伍规模下滑，投资收益率不达预期。