价值指标显著提升。2023 年，中国太保集团保险服务收入2661.7 亿元，同比增长6.6%；集团内含价值实现5294.9 亿元，同比增长1.9%，公司负债端转型成果显著，核心指标持续提升。受资本市场波动及会计准则调整等因素影响，公司累计实现归母净利润272.6 亿元，同比下降27.1%，降幅低于行业平均水平。公司保持稳健分红水平，2023 年拟向全体股东派发现金股利每股1.02 元，与上年度持平。

    　　“长航”二期稳步推进，夯实负债端转型成果。2023 年下半年，公司开启“长航”二期转型战略，着力赋能内外勤联动，提升转型运营效率。1）个险：

    　　基于公司区位优势，代理人人均产能位居行业前列。2023 年，公司个险渠道实现规模保费收入2528.2 亿元，同比增长3.2，其中续期及新单业务均保持稳健增长，承保质量不断提升，保单13 个月及25 个月继续率提升7.7pt 及10.6pt。核心人力月人均首年佣金收入大幅提升46.3%，带动渠道NBV 高增19.1%。2）银保：监管趋严态势下，银保渠道保费收入逆势高增，其中新保期交保费规模提升170.2%至90.2 亿元，渠道NBV 增幅达115.6%。

    　　产险增速持续领跑行业，承保盈利能力稳健。截至2023 年末，公司财险业务实现原保险保费收入1883.4 亿元，同比增长11.4%。车险方面，受益于新能源企业需求的提升，公司新能源车保费占比由8.3%进一步提升至12.0%。

    　　此外，在经济形势的持续复苏，非车险业务增速达19.2%，高于行业平均水平。2023 年，受大灾频发、用车需求提升等因素影响，财险COR 同比上升0.8pt 至97.7%，承保盈利空间充足。

    　　配置结构优化以应对低利率环境。2023 年，公司资产管理规模达29223.1亿元，同比增长10.1%。在资本市场低位震荡及利率中枢下移背景之下，公司投资收益率表现承压，中国企业会计准则下，分别实现总投资收益率及净投资收益率2.6%、4.0%，同比下降1.5pt、0.3pt。公司持续优化资产配置结构，增配债券的同时适当调整权益类资产配置比例，其中债券类资产占比提升8.7pt，股票、基金类资产下降0.6pt、0.2pt。

    　　投资建议：基于人身险行业转型调整及资产端收益承压，我们下调2024 年及2025 年盈利预测、新增2026 年盈利预测，预计2024 至2026 年公司EPS为3.28/3.52/3.65 元/股（原2024/2025 年为3.30/3.56 元/股），对应P/EV为0.39/0.36/0.34x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：保费收入不及预期；权益市场的持续波动；利率中枢下行等。