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中国太保(601601)机构评级研报股票分析报告

 
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中国太保(601601):规模与价值率齐升驱动NBV同比显著改善

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2024-03-29  查股网机构评级研报

  事件概述

      中国太保发布2023 年报业绩:2023 年,集团实现归母净利润272.57 亿元,同比下降27.1%;归母营运利润355.18 亿元,同比下降0.4%。2023 年末,集团内含价值为5,294.93 亿元,较上年末增长1.9%,其中集团有效业务价值为2,379.74 亿元,较上年末增长7.4%。公司拟按每股人民币1.02 元(含税)进行年度现金股利分配,现金分红总额占归母净利润的36%(2021/2022 年分别为35.9%/39.9%)。

      分析判断:

      人身险:产能和价值率齐升推动NBV 增长。

      “长航”转型一期成效逐步显现,经营业绩呈现良好发展态势。从价值来看,2023 年太保寿险实现新业务价值1109.62 亿元,同比增长 19.1%,经济假设及评估方法调整前同比增长30.8%。新业务价值率同比改善,2023 年寿险新业务价值率为13.3%,同比提升1.7 个百分点。从渠道来看,代理人渠道深化职业营销转型,核心人力产能稳步提升,2023 年保险营销员月人均首年规模保费12,837 元,同比提升51.8%;银保渠道聚焦价值增长,2023 年银保渠道新业务价值率为5.57%,同比提升2.89 个百分点,推动新业务价值同比增长115.6%。

      财产险:保费收入保持增长,COR 受大灾风险拖累。

      太保产险保费规模稳健增长,非车贡献持续提升。2023 年财产险业务原保险保费收入1,906.14 亿元,同比增长11.4%。其中,非车险保费收入同比增长19.1%,占比达45.6%,上升2.9 个百分点。承保综合成本有所承压,2023 年COR 为97.7%,同比上升 0.7 个百分点。其中,承保综合费用率 28.5%,同比下降 0.3 个百分点;承保综合赔付率69.2%,同比上升1.0 个百分点,主要受上年同期疫情影响下低基数以及今年自然灾害显著增加影响,预计后续报行合一下费用率将持续下降,大灾风险减小带来赔付缓解,财产险COR 有望下降。

      投资:资产规模稳增,投资收益有所承压。

      截至2023 年底,集团投资资产29,223.08 亿元,较上年末增长10.1%,其中,债权类金融资产占比74.5%,较年初上升 5.4 个百分点;股权类金融资产占比 14.5%,较年初下降 0.3 个百分点,其中核心权益占比10.7%,较年初下降0.8 个百分点。2023 年公司投资资产综合投资收益率为2.7%,同比上升0.4 个百分点;总投资收益率2.6%,同比下降1.5 个百分点;净投资收益率4.0%,同比下降0.3 个百分点,主要系今年以来资本市场震荡叠加金融工具准则调整所影响。

      投资建议

      考虑到公司渠道业务规模与价值均实现增长,同时投资收益受资本市场波动拖累,我们调整此前盈利预测,预计2024-2026 年营收分别为3,436/3,653/3,886 亿元(2024-2025E 原预测为4,842/5,205 亿元,并新增2026年预测);2023-2025 年归母净利润分别为307/319/330 亿元(2024-2025E 原预测为291/313 亿元,并新增2026 年预测);对应EPS 分别为3.20/3.31/3.43 元(2024-2025E 原预测为3.02/3.26 亿元,并新增2026 年预测);对应2024 年3 月28 日收盘价22.62 元的PEV 分别为0.40/0.38/0.36,维持“买入”评级。

      风险提示

      渠道转型不及预期;权益市场波动;利率下行风险

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