投资要点

    　　业绩概览

    　　2023 年，中国太保归母净利润272.57 亿元，同比-27.1%；归母营运利润355.18 亿元，同比微降0.4%；新假设口径下，寿险NBV 109.62 亿元，同比+19.1%，若按旧口径计算，则NBV 同比+30.8%；产险综合成本率（COR）97.7%，同比+0.8pc；EV5294.93 亿，同比+1.9%；拟每股分红1.02 元，与2022 年持平，彰显公司对股东稳定回报的重视；总体符合预期。

    　　核心关注

    　　1、寿险：新业务价值率驱动NBV 快增

    　　（1）NBV： 2023 年，寿险NBV 的增长主要由新业务价值率的提升驱动。①价值率：2023 年，同比上升1.7pc 至13.3%，推测主要由期交业务占比提升所致。②新单保费：2023 年，新保同比+3.7%，其中，代理人渠道同比+14.2%，银保渠道略增3.6%，团政渠道-15.9%。

    　　（2）分渠道：①代理人：2023 年末，太保代理人规模19.9 万，月均人力21 万，同比-24.7%；产能快速提升，月均举绩率同比增加4.5pc，至67.9%，核心人力月人均首年保费、首年佣金收入分别同比增加26.6%、46.3%。②银保：2023 年，公司银保渠道NBV 为18.54 亿元，占总体比例达16.9%，同比翻倍增长，增速达+115.6%（3）展望：太保以“质”带动转型，强化队伍能力升级，深化银保等多元渠道布局，构建新的价值增长极，预计未来新业务价值率仍将稳中有升，进而带动NBV 的持续增长。

    　　2、产险：非车险保费强劲，COR 抬升

    　　2023 年，太保产险总保费1883.42 亿元，同比+11.4%，主要由非车险同比快增贡献，非车险保费增速达+19.3%，其中，主力险种责任险、农险、健康险同比增速分别达+31.4%、+28.8%、+18.6%；COR 方面，赔付率增加（同比增加1.1pc）导致总体COR 抬升0.8pc 至97.7%，从费用率看，同比下降0.3pc，反映出公司在渠道经营和精细化管理方面的成效，太保车险、非车险的COR 分别为97.6%、97.7%，承保盈利依然较好。展望未来，公司得益于“防减救赔”一体化应灾服务模式和风险减量管理体系的建立，COR 有望保持稳中有降。

    　　3、投资：投资收益下降拖累公司利润

    　　2023 年，太保投资规模达2.25 万亿元，相比2022 年末增加15%；净/总/综合投资收益率4.0%/2.6%/2.7%，同比-0.3pc/-1.5pc/+0.4pc；总投资收益为522.37 亿元，同比-28.3%，主要受到新会计准则，以及股市下跌导致的证券买卖、公允价值变动亏损影响，亦对公司利润形成拖累。

    　　4、假设调整：对新业务价值影响有限

    　　2023 年，太保下调长期回报率假设至4.5%，风险贴现率降至9%，在新假设下，太保NBV 为109.62 亿元，相比旧的假设口径，降低8.9%，影响有限。

    　　盈利预测及估值

    　　中国太保锚定高质量发展，长航转型二期纵深推进，发展动能增强，寿险及产险业务稳中向好。预计2024-2026 年太保归母净利润同比增速18.5%/25.3%/21.1%。现价对应2024-2026 年PEV 0.39/0.36/0.34 倍PEV。给与2024 年集团0.6 倍PEV，对应目标价34.82 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。