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中国太保(601601)机构评级研报股票分析报告

 
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中国太保(601601):利润波动 分红稳健

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-03-29  查股网机构评级研报

  投资要点

      业绩概览

      2023 年,中国太保归母净利润272.57 亿元,同比-27.1%;归母营运利润355.18 亿元,同比微降0.4%;新假设口径下,寿险NBV 109.62 亿元,同比+19.1%,若按旧口径计算,则NBV 同比+30.8%;产险综合成本率(COR)97.7%,同比+0.8pc;EV5294.93 亿,同比+1.9%;拟每股分红1.02 元,与2022 年持平,彰显公司对股东稳定回报的重视;总体符合预期。

      核心关注

      1、寿险:新业务价值率驱动NBV 快增

      (1)NBV: 2023 年,寿险NBV 的增长主要由新业务价值率的提升驱动。①价值率:2023 年,同比上升1.7pc 至13.3%,推测主要由期交业务占比提升所致。②新单保费:2023 年,新保同比+3.7%,其中,代理人渠道同比+14.2%,银保渠道略增3.6%,团政渠道-15.9%。

      (2)分渠道:①代理人:2023 年末,太保代理人规模19.9 万,月均人力21 万,同比-24.7%;产能快速提升,月均举绩率同比增加4.5pc,至67.9%,核心人力月人均首年保费、首年佣金收入分别同比增加26.6%、46.3%。②银保:2023 年,公司银保渠道NBV 为18.54 亿元,占总体比例达16.9%,同比翻倍增长,增速达+115.6%(3)展望:太保以“质”带动转型,强化队伍能力升级,深化银保等多元渠道布局,构建新的价值增长极,预计未来新业务价值率仍将稳中有升,进而带动NBV 的持续增长。

      2、产险:非车险保费强劲,COR 抬升

      2023 年,太保产险总保费1883.42 亿元,同比+11.4%,主要由非车险同比快增贡献,非车险保费增速达+19.3%,其中,主力险种责任险、农险、健康险同比增速分别达+31.4%、+28.8%、+18.6%;COR 方面,赔付率增加(同比增加1.1pc)导致总体COR 抬升0.8pc 至97.7%,从费用率看,同比下降0.3pc,反映出公司在渠道经营和精细化管理方面的成效,太保车险、非车险的COR 分别为97.6%、97.7%,承保盈利依然较好。展望未来,公司得益于“防减救赔”一体化应灾服务模式和风险减量管理体系的建立,COR 有望保持稳中有降。

      3、投资:投资收益下降拖累公司利润

      2023 年,太保投资规模达2.25 万亿元,相比2022 年末增加15%;净/总/综合投资收益率4.0%/2.6%/2.7%,同比-0.3pc/-1.5pc/+0.4pc;总投资收益为522.37 亿元,同比-28.3%,主要受到新会计准则,以及股市下跌导致的证券买卖、公允价值变动亏损影响,亦对公司利润形成拖累。

      4、假设调整:对新业务价值影响有限

      2023 年,太保下调长期回报率假设至4.5%,风险贴现率降至9%,在新假设下,太保NBV 为109.62 亿元,相比旧的假设口径,降低8.9%,影响有限。

      盈利预测及估值

      中国太保锚定高质量发展,长航转型二期纵深推进,发展动能增强,寿险及产险业务稳中向好。预计2024-2026 年太保归母净利润同比增速18.5%/25.3%/21.1%。现价对应2024-2026 年PEV 0.39/0.36/0.34 倍PEV。给与2024 年集团0.6 倍PEV,对应目标价34.82 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      改革推进滞缓,经济环境恶化,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动。

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