2023 年净利润好于我们预期

    　　太保公布2023 年业绩：假设调整前寿险新业务价值（NBV）同比+30.8%；财险综合成本率（CoR）同比+0.8ppt 至97.7%；净利润同比-27.1%至272.57亿元，均好于我们预期，主要由于公司经营质态改善好于我们预期。寿险/集团营运利润分别同比+0.4%/-0.4%。每股股利1.02 元，同比持平，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　寿险改革成效初现。“长航”转型深化下，2023 年公司假设调整前NBV 同比+30.8%（假设调整后实际增速为+19.1%），处于行业领先水平；个人寿险客户13/25 个月保单继续率分别同比+7.7/+10.6ppt 至95.7%/84.0%。代理人渠道方面，NBV（假设调整后实际增速，下同）同比+9%。保险营销员月均举绩率同比+4.5ppt 至67.9%；核心人力月人均首年保费/佣金收入分别同比+26.6%/46.3%至43,503/6,051 元；银保渠道方面，NBV 同比+116%。新单期交保费同比+170%，推动银保NBV 价值率同比+2.9ppt（假设调整后）。

    　　财险增长与盈利均表现亮眼。2023 年太保财整体/车险/非车险保费同比+11.4%/+5.6%/+19.3%（行业增速分别为+6.7%/+5.6%/+8.1%），受疫后出行恢复及自然灾害等影响，财险整体CoR 同比+0.8ppt 至97.7%，恶化幅度低于上市同业，其中车险/非车险CoR 分别同比+1.1ppt/持平至97.6%/97.7%。

    　　快速增长下非车险仍保持较好盈利水平，健康险/农险CoR 分别同比-3.3/-0.4ppt 至99.2%/98.8%；企财险CoR 为97.2%，责任险CoR 仍有压力达100.6%。

    　　考虑到经济形势变化，公司下调投资收益率/风险贴现率假设50bps/ 200bps至4.5%/9.0%，假设调整对新业务价值的影响为-9%。假设调整后寿险/集团内含价值实际增速为1.0%/1.9%。

    　　在挑战中稳中求进。2023 年寿险/集团营运利润分别同比+0.4%/-0.4%，保持稳健；集团净利润同比-27.1%，主要受投资波动影响，新准则下净/总/综合投资收益率同比-0.3ppt/-1.5ppt/+0.4ppt 至4.0%/2.6%/2.7%，证券买卖损益和公允价值变动损益影响总投资收益约-230 亿元。公司宣告每股股利持平为1.02 元，当前股价对应太保-A/H 2023a 股息率分别达到4.5%/8.2%，尽管当前保险公司经营面临诸多挑战，我们仍然认为太保各业务改革带来的经营能力提升终会逐步兑现为盈利和股东回报的改善，从而推动估值修复，重申看好。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2024e EPS 不变为每股3.8 元，并引入2025e EPS 为4.1 元。

    　　中国太保-A/H 当前分别交易在0.4x/0.2x 2024e P/EV，我们维持中国太保-A/H 跑赢行业评级及38.3 人民币/22.7 港币目标价不变，分别对应0.7x/0.3x2024e P/EV，较当前股价有69%/66%的上行空间。

    　　风险

    　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。