【事件】中国太保公布三季度业绩：1）前三季度营业收入2559 亿元，同比+1.0%；Q3 单季营业收入804 亿元，同比-9.3%。2）前三季度归母净利润231 亿元，同比-24.4%；Q3 单季归母净利润48.2 亿元，同比-54.3%。3）前三季度NBV 103亿元，同比+36.8%；Q3 单季NBV 29.7 亿元，同比+52.0%。4）归母净资产2385亿元，较年初+21.4%，较年中-1.8%。5）加权ROE 9.9%，同比-6.2pct。

    　　寿险：个险新单单季增速高于上半年，银保期交增长放缓。1）寿险实现保险服务收入 639 亿元，同比-5.2%。2）个险前三季度新单保费291 亿元，同比+20.2%；期缴累计同比+37.9%，其中Q3 单季+44.8%。银保新单保费294 亿元，同比+24.6%；期缴累计同比+290%，单季+79.5%。我们分析，在预定利率下调预期下，7 月新单保费仍有超高增长，为三季度负债端表现奠定基础。3）人力队伍基盘企稳，质态持续大幅改善。月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提高。优增优育成效显现，新人量质齐升，招募人数、新人贡献及产能均同比提升，13 月留存率大幅优化。4）我们认为伴随预定利率下调和渠道费用“报行合一”等监管政策影响，短期新单保费或面临一定压力，但长期利好行业发展。随着公司“长航”转型向纵深推进，启动以内勤转型为先导的组织变革，预期保费表现将持续优于同业。

    　　产险：受低基数及自然灾害影响，承保综合成本率有所上升。1）产险实现保险服务收入 1395 亿元，同比+13.9%。2）产险实现原保费收入1485 亿元，同比+11.8%。其中车险保费757 亿元，同比+5.5%；非车保费728 亿元，同比+19.3%。

    　　3）承保综合成本率98.7%，同比+1.0pct（23H1 为97.9%，同比+0.6pct）。承保综合成本率上升主要受上年同期低基数及今年大灾等因素影响。

    　　投资：净投资收益率基本维持稳定，我们预计权益下跌导致总投资收益率同比下降。1）集团投资资产21727 亿元 ，较年初+11.1%，较年中+2.5%。2）未年化净投资收益率3.0%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率2.4%，同比-0.8pct。我们认为总投资收益率同比下降主要是由于同期权益市场低迷所致。

    　　估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险板块启动以内勤转型为先导的组织变革，打造以客户为中心、最具活力的价值创造型组织，全面建设赋能型总部和经营型机构，加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变；财产险板块加强费用管理、优化成本，管控提供差异化产品及服务供给方案，强化客户续保能力。截至2023 年12 月15 日，公司股价对应2023E PEV 0.40x。我们给予公司0.6-0.7 倍2023 年PEV，合理价值区间34.90-40.72 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。