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中国太保(601601)机构评级研报股票分析报告

 
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中国太保(601601)2023年3季报点评:Q3价值同比超预期 供给侧转型升级持续验证

http://www.chaguwang.cn  机构:开源证券股份有限公司  2023-11-09  查股网机构评级研报

  NBV 同比增速扩张超预期,供给侧转型升级持续验证,维持“买入”评级公司披露2023 年3 季报,2023 年前3 季度NBV 103.3 亿元、同比+36.8%,较2023H1 的+31.5%同比扩大,略超此前预期,Q3 单季度同比+52.0%,延续2022Q3以来单季度同比增长趋势;新准则下归母净利润231.5 亿元、同比-24.4%,承保端、投资端利润单季度均同比下降。我们维持2023-2025 年NBV 同比预测+21.1%/+13.3%/+12.3%,对应EV 增速+9.5%/+9.9%/+10.0%,维持2023-2025 年归母净利润预测227.6/317.5/380.0 亿元,分别同比-7.5%/+39.5%/+19.7%,对应EPS 分别为2.4/3.4/4.0 元。公司寿险NBV 同比扩大超预期,核心队伍规模企稳回升、核心人力人均收入提升,供给侧转型进展领先持续得到数据验证,财险板块锚定高质量发展,加强精细化管理,推动车与非车共同发展,当前股价对应2023-2025 年PEV 分别为0.5/0.4/0.4 倍,维持“买入”评级。

      Q3 淡季不淡,单季度延续NBV 高增趋势,“长航行动”持续推动变革升级公司单3 季度NBV 29.7 亿元、同比+52.0%,延续此前高增趋势(单Q2 33.9 亿元、同比+54.8%),单季度绝对值较Q2 仅下降4.2 亿元,在2022Q3 率先实现转正基础上延续高增,略超此前预期。预计主要系7 月产品切换以及供给侧个险转型见效、银保持续发力带动8、9 月新业务,淡季不淡。单Q3 新单保费同比+60.8%,高于价值增速,银保渠道新单保费占比环比提升2.9pct,预计公司整体margin有所下降。公司推动“长航行动”转型升级,二阶段已经开启,打造最具活力、主动经营的组织架构,加快推动“芯”模式落地。代理人渠道核心人力稳中有升,新人13 月留存率大幅优化;银保渠道聚焦价值网点和高质量队伍,前3 季度新单期缴规模保费同比+289.5%,高于银保新单的+31.1%,缴费结构不断优化。

      归母净利润受资产端拖累较大,主要系权益市场下跌及高基数拖累前3 季度归母净利润231.5 亿元、同比-24.4%,单3 季度48.2 亿元、同比-54%,承保端利润、投资端利润单季度均同比下降。承保端利润单3 季度69.4 亿元、同比-22%,主要系保险服务费用提升所致。投资端利润单3 季度5.9 亿元、同比-91%,环比-69%,主要系权益市场下跌及高基数(2022 年同期新金融工具准则未重述)所致。简单年化总投资收益率自2023H1 的4.0%降至2023Q3 的3.2%,简单年化净投资收益率同比下降0.27pct 至4.0%。财险板块非车险同比保持高增,前3 季度同比+19.3%,车险同比+5.5%,财险板块整体+11.8%,综合成本率受低基数及大灾影响同比上升1.0pct 至98.7%。

      风险提示:长端利率超预期下行;寿险转型进展慢于预期。

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