公司近况

    　　本周前3 个交易日太保A/H累计下跌6%/11%，我们认为原因包括市场风格转换导致保险板块资金流出、外资流出对于板块带来压制、市场对于监管政策潜在影响、未来新业务增长和利率下行的担忧，在市场情绪整体较为悲观的背景下，潜在负面因素或已被放大，公司股价超调明显，配置价值已现。

    　　评论

    　　市场对“报行合一”潜在影响存在误解。“报行合一”是指产品报备时手续费与实际支出一致，目的是改善行业费差水平，在利差缩窄下压降行业负债成本。对于个险渠道来说，实际费用包含基本法内费用和法外费用两部分，个险渠道费用乱象之一在于法外费用较高，导致渠道实际费用较高，这也是虚假费用、投保和退保等乱象的原因。太保寿险过去实行的个险改革主要动作之一是提高法内费用、降低法外费用，我们预计考虑法外费用后太保个险实际费用处于较为合理水平、法外费用处于同业较低水平，公司费用激励机制设置和水平与监管精神较为一致，个险渠道实行“报行合一”将使得部分公司难以再以激进的费用激励获取新业务，从而使得太保寿险等较为自律的公司优势将更为明显。此外，全渠道来看，我们认为经纪渠道实行“报行合一”后代理人或有从中介回流保险公司趋势，推动保司直接供给能力改善。

    　　预计公司重疾类产品的销售趋势将超过市场预期。自公司将销售重心转向重疾以来，我们预计重疾销售趋势已有持续好转，我们估算公司10 月单月重疾新单增速约为40%，未来有望延续较好的趋势并超出悲观的市场预期，这也将推动价值率改善。我们看好公司重疾类产品的原因在于1）保障型业务仍有空间，只是行业需调整供给侧经营模式，友邦中国2023 年重疾仍有增长即为证明；2）储蓄型保险的热销带来支付能力较强、且未买过保障型业务的新客户；3）太保个险改革优化了旧有经营模式、改善了代理人的自我定位和销售能力，有助于其挖掘客户需要、推动保障型业务销售。

    　　太保寿、财均未被合理定价，重申推荐。我们继续看好太保寿的新业务增长，预计公司在高基数下1Q24/2024 全年仍将实现NBV正增长，并且太保财的经营能力改善同寿险一样未被市场充分认知和定价（太保财2020-22 年ROE分别为12.2%/13.1%/16.5%vs.太保AH估值隐含财险仅为0.4x/0.2x2023e P/B），近期股价调整后短期和长期角度公司均已具备较强配置价值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测和跑赢行业评级不变，维持A/H目标价43.1 元/28 港币不变，对应A/H 2023e 0.7x/0.4 P/EV，公司当前A/H分别交易于0.4x/ 0.2x2023e P/EV，对应上涨空间71%/65%。

    　　风险

    　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。