本报告导读：

    投资收益下滑及新准则影响导致净利润承压，NBV 延续快速增长，长航转型深化下内勤赋能预计利好人均产能提升；产险COR 边际抬升，投资收益率承压。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价41.86 元/股，对应2023 年P/EV 为0.71倍：23 年前三季度归母净利润同比-24.4%，其中Q3 单季度同比-54.3%，低于预期，主要为投资收益下滑影响，同比-18.1%，一方面23Q3 资本市场波动导致投资收益减少，另一方面23 年使用IFRS 9 而22 年同期基数为IAS 39 基数较高影响。基于资本市场波动调整2023-2025 年EPS为3.14（3.33，-5.6%）/4.21（3.69，+14.1%）/4.54（4.37，+3.8%）元。

    三季度寿险NBV 延续快速增长，长航转型向纵深推进：前三季度NBV同比+36.8%，Q3 单季NBV 同比+52.0%，公司长航转型以来连续第五个季度实现NBV 正增长，超出市场预期。1）前三季度新单同比+14.7%，Q3 单季同比+61.7%，由需求侧客户旺盛的储蓄需求以及供给侧改革深化带来供给能力提升共同推动。个险新单同比+20.2%，在人力仍有小幅下滑的背景下通过人均产能提升贡献。主要人力指标趋势向好，月均核心人力占比、绩优组织占比改善，核心人力FYC 及税前收入均大幅提升；银保新单同比+24.6%，预计主要为持续推进价值银保转型较好把握了银行客户旺盛的保本储蓄需求。2）前三季度新业务价值率环比改善，根据测算同比+2.2pt 至13.7%，主要为产品结构优化，银保渠道期缴同比+289.5%，占比同比+19.1pt 至28.2%。当前长航转型向纵深推进，Q3起公司启动以内勤转型为先导的组织变革，建设赋能型总部+经营型机构，预计内勤对外勤的赋能和放权将有利于推动人均产能进一步提升。

    产险COR 边际抬升，投资承压：1）前三季度财险保费同比+11.8%，其中非车险为主要驱动力，同比+19.3%，车险稳健增长同比+5.5%。前三季度COR 同比抬升1.0pt 至98.7%，主要受三季度大灾以及22 年同期车险赔付率低基数影响，符合预期。2）23 年前三季度投资承压，年化净投资收益率3.0%，同比-0.2pt，主要受长端收益率下行导致利息收益下降；年化总投资收益率2.4%，同比-0.8pt，主要受权益市场波动冲击。

    催化剂：长航转型持续深化带来产能提升超预期。

    风险提示：寿险改革不及预期；资本市场波动；管理层不确定性。