核心观点

    　　公司单三季度NBV 和新单增速均处于同业领先水平，全年NBV 预计亦可实现较快增长。展望明年：1）监管近期发布政策规范开门红，公司较早开始淡化开门红、推动常态化销售，与近期监管政策导向更为一致，预计明年一季度NBV 增长受政策影响程度相对较小。2）持续看好“长航”转型纵深推进带动代理人队伍质态优化、人均产能持续改善，进而带动NBV 实现较快增长。3）在房住不炒、资管新规、理财产品净值化后，储蓄险作为当前市面上的稀缺刚兑投资选择，产品竞争力仍然较为突出，有望承接更多来自居民的稳健投资需求，明年NBV 亦有望延续增长态势。

    　　事件

    　　中国太保披露2023 年前三季度业绩

    　　公司2023 年前三季度实现归母净利润231.49 亿元，同比-24.4%；太保寿险前三季度实现新业务价值103.28 亿元，同比+36.8%；太保产险前三季度实现保险服务收入1395.33 亿元，同比+13.9%，综合成本率同比+1.0pct 至98.7%。

    　　简评

    　　寿险：单三季度NBV 同比+52.0%，代理人、银保渠道新单保费增速均有亮眼表现

    　　在定价利率调整背景下，公司NBV 和新单增速仍实现较快增长。太保寿险前三季度NBV 同比+36.8%至103.28 亿元，代理人、银保和团险渠道合计新单保费同比+13.1%至744.19 亿元。单三季度NBV 同比+52.0%至29.67 亿元，代理人、银保和团险渠道合计新单保费同比+53.1%至188.58 亿元。业务品质稳步提升，前三季度个人寿险客户13 个月保单继续率同比+7.5pct 至95.5%。

    　　代理人渠道新单保费维持较快增长，队伍质态改善，优增优育成效显现。代理人渠道前三季度新单保费同比+20.2%至291.02亿元，期交占比同比+10.4pct 至81.0%。单三季度新单保费同比+32.2%至68.16 亿元，期交占比同比+3.2pct 至88.9%。代理人队　　伍基盘企稳，月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升。优增优育成效显现，新人量质齐升，招募人数、新人贡献及产能均同比提升，13 月留存率大幅优化。

    　　银保渠道新单保费延续高增长，单季度期交新单占比同比小幅下降。公司拓宽多元化渠道布局，深入打造价值银保，聚焦价值网点、价值产品和高质量队伍，持续优化产品结构，价值规模及贡献占比大幅提升。银保渠道前三季度新单保费同比+24.6%至294.25 亿元，期交占比同比+19.1pct 至28.2%，单三季度新单保费同比+129.8%至93.33 亿元，期交占比同比-5.1pct 至18.3%。

    　　产险：保费稳健增长，综合成本率小幅上行

    　　收入端来看，前三季度保险服务收入同比+13.9%至1395.33 亿元，原保险保费收入同比+6.5%至447.52 亿元，其中车险、非车险分别同比+5.5%、+19.3%至756.68 亿元、727.87 亿元。单三季度保险服务收入同比+11.8%至502.13 亿元，原保险保费收入同比+11.8%至1484.55 亿元，其中车险、非车险分别同比+5.8%、+5.7%至249.03亿元、198.49 亿元。成本端来看，前三季度，综合成本率同比+1.0pct 至98.7%，主要受上年同期低基数及今年大灾等因素影响。

    　　资产端：总、净投资收益率小幅下降，对利润增速形成一定拖累前三季度，公司归母净利润同比-24.4%至231.49 亿元，主因利息收入和投资收益合计同比-15.8%至497.53亿元。单三季度，公司归母净利润同比-54.3%至48.17 亿元，主因利息收入和投资收益合计同比-22.0%至160.57亿元、公允价值变动收益同比-1470.5%至-72.50 亿元。前三季度，公司总投资收益率（未年化）同比-0.8pct 至2.4%，净投资收益率（未年化）同比-0.2pct 至3.0%。

    　　投资建议：24Q1NBV 受政策影响程度预计相对较小，看好“长航”转型纵深推进带动渠道质量持续改善负债端来看，公司单三季度NBV 和新单增速均处于同业领先水平，全年NBV 预计亦可实现较快增长。展望明年：1）监管近期发布政策规范开门红，公司较早开始淡化开门红、推动常态化销售，与近期监管政策导向更为一致，预计明年一季度NBV 增长受政策影响程度相对较小。2）公司“长航”转型向纵深推进，已启动以内勤转型为先导的组织变革，全面建设赋能型总部和经营型机构，持续看好公司“长航”转型带动代理人队伍质态优化、人均产能持续改善，进而带动公司新业务价值实现较快增长。3）在房住不炒、资管新规、理财产品净值化后，储蓄险作为当前市面上的稀缺刚兑投资选择，产品竞争力仍然较为突出，有望承接更多来自居民的稳健投资需求，明年NBV 亦有望延续增长态势。

    　　长期来看，随着居民自主养老意识的提升，未来养老金融产品发展空间广阔，公司上半年发布“352”大健康施工蓝图，覆盖未病、已病、康复、养老的全场景健康养老服务体系，“太保家园”养老社区初步形成全国布局，未来公司凭借产品与康养服务的结合有望持续受益于养老金融市场的持续扩容。而近期监管机构出台一系列政策，如银保渠道“报行合一”、《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》等，有助于治理市场乱象，为行业营造风清气正的发展环境，推动保险公司降低经营成本、提升负债质量，长期来看有利于寿险行业盈利能力提升、实现高质量发展。

    　　资产端方面，近期股票市场已经迎来一系列利好信号，包括汇金公司出手增持银行股及ETF、经济数据持续回暖等，叠加回购、增持、不减持的上市公司数量持续增加，有利于提振市场情绪，在当前市场估值水平已　　处低位的情况下依然看好股票市场走势长期迎来回暖，进而带动资产端业绩修复。

    　　预计公司2023/2024/2025 年的NBV 增速分别为29.1%/11.3%/11.7%，给予公司未来6 个月目标价38.4 元，对应2023 年PEV 为0.65 倍，维持“买入”评级

    　　风险提示

    　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

    　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。