投资要点

    　　业绩概览

    　　23Q1-3 累计，太保归母净利润为231.49 亿元，同比-24.4%；营收2559.26 亿元，同比+1.0%；加权ROE 9.9%，同比-6.2pc；寿险NBV 同比+36.8%，产险综合成本率（COR）98.7%；NBV 超预期，利润低于预期。

    　　核心关注

    　　1、寿险：NBV 高增超预期

    　　（1）NBV ：23Q1-3 累计，太保NBV 同比+36.8%，增速环比23H1 逆势提升5.3pc，超出市场预期，推测主要由于7 月份高预定利率产品停售前，太保销售强劲。从驱动因素看，新单保费和新业务价值率共同驱动太保的NBV 高增。23Q1-3 累计，太保新单保费744.19 亿元，同比+13.06%，其中，代理人渠道和银保渠道新单同比分别+20.2%和+24.6%；推测期缴结构的改善是价值率提升的主因，其中，代理人渠道新保期缴规模同比+37.9%，银保渠道新保期缴规模则同比大增289.5%。

    　　（2）队伍：太保着力提升代理人的专业化销售和自主经营能力，今年前三季度，月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，新人量质齐升，13 月留存率大幅优化。

    　　（3）展望未来：太保“长航行动”二期纵深推进，启动以内勤转型为先导的组织变革，建设赋能型总部和经营型机构，预计太保23 年全年NBV 增速领跑主要同业。

    　　2、产险：COR 抬升符合预期

    　　23Q1-3，太保产险原保费 1484.55 亿元，同比+11.8%，主要受益于非车业务的快速增长，非车险保费同比+19.3%；COR 为98.7%，同比上升1pc，符合预期，主要受去年同期低基数，以及今年大灾等因素影响。

    　　3、投资：投资收益率下降

    　　23Q3 末，太保投资资产2.17 万亿元，较上年末增加11.1%；净投资收益率、总投资收益率分别为3.0%、2.4%，同比分别-0.2pc、-0.8pc，权益市场调整影响太保投资收益表现，进而拖累净利润。

    　　盈利预测与估值

    　　太保寿险NBV 强劲增长，“长航行动”转型效能有望持续显现。预计2023-2025 年太保归母净利润同比增速为-3.2%/16.3%/19.4%。现价对应2023-2025 年0.47/0.43/0.38倍PEV。维持目标价40.5 元，对应2023E 集团PEV 0.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　改革深化滞缓，经济复苏不及预期，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。