公司管理层明确指出太保寿险未来产品策略为传统、重疾和分红险均衡发展。

    　　该产品策略转变十分重要，我们预计有望帮助公司未来1-3 年转向规模和价值平衡、资产和负债匹配、盈利能力稳定的商业模型。

    　　NBV 增长超预期，长航行动成效显著。

    　　公司前三季度实现新业务价值103.28 亿元，同比增长36.8%，其中第三季度实现新业务价值29.67 亿元，同比增长52%（Q1 和Q2 同比增速分别为17%和55%），延续二季度以来的高增长，领跑同业。分渠道来看，前三季度代理人渠道新单保费同比增长20.2%，其中期缴业务同比增长37.9%；银保渠道新单保费同比增长24.6%。长航行动下代理人质量指标持续向好，月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升；新人业绩贡献占比提升，13 个月留存率达到30%。

    　　产品策略清晰，逐步走向寻求可持续的商业模型。

    　　公司明确指出未来产品策略为传统、重疾和分红险均衡发展。公司指出重疾销售实现同比正增，重疾举绩率回到两位数，10 月份重疾NBV 占比接近30%。

    　　公司将推动长期分红险业务的发展，希望两三年时间把分红险NBV 占比提升到1/3。在行业“报行合一”的大背景下，正确的产品策略尤为重要，我们预计赢得“分红险”赢得长期未来。过去十年，寿险行业以传统险为主，满足了资管刚兑背景下寿险公司的生存需要。传统险长期固定利率的刚兑属性，使得投顾服务重要性大幅下降，队伍专业能力没有得到体现。“报行合一”后，渠道和销售队伍收入将显著下降，有远见的渠道和销售必须寻找长期可持续的增量，才有望实现收入的长期稳定。我们认为传统险未来1-3 年在新单中占比将逐步下降，而分红险将成为主流产品；及早转型分红险，提升专业服务能力将带来领先优势。

    　　三季度股市下跌带来一次性负面影响，但表现相对好于同业。

    　　公司前三季度实现归母净利润231.49 亿元，同比下降24.4%。净利润的下滑主要受资本市场波动和去年同期基数不可比影响。前三季度保险资金投资收益也相对承压，净投资收益率（未年化）为3.0%，同比下降0.2 个百分点。总投资收益率（未年化）为2.4%，同比下降0.8 个百分点。

    　　风险因素：股市大幅下跌、长期利率下行、公司投资端发生信用风险事件、寿险改革进展不及预期、行业竞争日趋激烈。

    　　投资建议：产品策略清晰，公司正在转向更可持续的商业模式。在“报行合一”和“调低预定利率”的严监管环境下，公司给出了清晰的产品策略，并围绕产品策略持续推进长航行动，提升渠道和客户服务能力。2023Q3 受资本市场环境，投资收益拖累公司净利润表现，参考公司2023 年三季报，我们调整公司2023/2024/2025 年BPS 预测至25.4/27.5/29.4 元（前预测值为25.9/28.0/30.2元人民币）。参考公司过去三年平均估值（A 股1.3x PB，H 股0.9x PB），给予公司A 股2023 年1.3x PB 的估值，对应A 股目标价33 元人民币，维持“增持”评级；给予H 股2023 年0.9xPB 估值，对应H 股目标价25 港元，维持“增持”评级。