事项：

    中国太保公布2023 年三季报。2023 年前三季度中国太保实现归母净利润231.49 亿元，同比-24.4%；实现新业务价值103.28 亿元，同比+36.8%。截至2023 年三季度末，归母净资产2385.20 亿元，较上年末+21.4%。2023 年前三季度，公司未年化总/净投资收益率分别为2.4%/3.0%，同比-0.8pct/-0.2pct。

    评论：

    NBV 增速上行，代理人改革支撑业绩韧性。2023 年前三季度太保寿险实现规模保费2226.25 亿元，同比+6.2%，其中新保业务同比+13.1%；实现新业务价值 103.28 亿元，同比+36.8%，较中期+5.3pct。增速上行主要动力在于积极的产品策略带来的量增长，单七月保费同比+89.8%。从渠道结构来看，代理人渠道实现规模保费1721.51 亿元，同比+3.7%，其中新保业务同比+20.2%，新保期缴同比+37.9%。队伍人力量企稳、质抬升，月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入同比大幅提升，13 月留存率也大幅优化。代理人改革带来业务品质改善显著，个人寿险客户13 个月继续率95.5%，同比+7.5pct。另一方面，公司积极拓宽多元化渠道布局，银保渠道实现规模保费326.94 亿元，同比+31.1%。其中新保业务同比+24.6%，新保期缴同比+ 289.5%，缴别结构显著优化。

    产险规模维持景气度，暴雨水灾影响COR 有所上行。2023 年前三季度财险实现原保险保费收入1484.55 亿元，同比+11.8%，较中期-2.5pct；保险服务收入756.68 亿元，同比+5.5%。车险方面，2023 年前三季度实现保费756.68 亿元，同比+5.5%，较中期+0.1pct。非车险实现保费727.87 亿元，同比+19.3%，较中期-5.2pct。成本端，2023 前三季度承保COR 为98.7%，同比+1.0pct，去年同期基数较低；环比中期+0.8pct，主要是七月底以来暴雨水灾影响所致。

    投资端拖累净利润下滑。报告期末，集团投资资产21726.60 亿元，较上年末+11.1%。三季度以来长端利率维持低位震荡，股票市场持续调整。受此影响，公司未年化总/净投资收益率分别为2.4%/3.0%，同比-0.8pct/-0.2pct。投资端拖累净利润增速下行，2023 年前三季度实现归母净利润231.49 亿元，同比-24.4%，增速较中期-15.7pct。

    投资建议：行业受政策调整及监管变动影响增速呈下行趋势，太保寿险实现NBV 增速逆势上行，主要原因在于积极的产品策略与代理人改革带来的业绩韧性支撑。展望更长维度，太保作为转型标杆，代理人改革将为业绩增长持续提供动力。我们维持2023-2025 年EPS 预测为3.1/3.8/4.2 元，维持2023 年P/EV 目标为0.65x，对应2023 年目标价为38.6 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：监管变动、代理人转型不及预期、权益市场动荡、长期利率下行