业绩概览：整体表现符合预期。1）受准则切换及权益市场波动影响，23 年前三季度归母净利润同比-24.4%至231.5 亿元，其中Q3 单季度同比-54.3%至48.2 亿元，符合预期。具体看，承保利润同比-7.1%，投资利润同比-52.6%，占税前利润比重分别为92.7%、21.0%。2）NBV 同比+36.8%，增速较上半年进一步提升，其中Q3 单季度同比+51.9%，主要得益于储蓄型新单大幅增长。

    　　人身险业务规模与质量同步提升。1）代理人队伍质态持续改善。月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，核心人力人均产能和收入大幅改善，业务发展动能已经实现从人力驱动向产能驱动的转变。队伍综合能力提升带动前三季度个险新单同比+20.2%，新单期缴增速更快，同比+37.9%。2）新人量质齐升，保费贡献同比提升，13 个月留存率大幅优化。新增质量改善将推动队伍整体迭代优化，形成优增-优育-留存的良性循环。3）业务品质稳步提升，个人客户13 个月保单继续率 95.5%，同比增加7.5 个百分点，在同业中重回领先地位，侧面反映队伍质态和客户质量改善。4）银保价值与规模齐升，价值银保策略成效显著。前三季度银保期缴同比+289.5%，渠道价值率预计明显改善,价值贡献进一步提升。后续储蓄业务大发展形势下，银保渠道有望成为价值增长主要支撑。5）寿险产品结构不均衡，新单快速增长可能更多依靠增额终身寿等储蓄产品推动，业务高基数下后续产品体系亟待多元化调整。

    　　财产险非车业务增速亮眼，综合成本率压力提升。1）产险保费同比+11.8%，其中车险、非车业务保费分别同比+5.5%、+19.3%，非车业务延续高增态势，或主要得益于责任险、农险等业务快速增长。2）财险综合成本率同比+1pct 至98.7%，主要受自然灾害增加以及车险出险率基数较低拖累。随着出险率基数回归正常水平，后续影响将逐步减弱。财险业务对公司整体贡献逐步增加。

    　　投资收益承压。简单年化净/总投资收益率分别同比-0.27pct、-1.07pct 至4.0%、3.2%，其中净投资收率下降主要受利息和股息分红收入下滑影响，总投资收益率下降主要系权益资产价格下跌和买卖价差收入减少。Q3 单季度的利息收入+投资收益+公允价值变动损益较同期减少111 亿元，同比下滑58.3%。

    　　投资建议：短期看，考虑同期基本未做开门红预收，受开门红新规影响较小，24Q1 新单增速可能继续领先。长期看，长期外勤代理人专业化建设和内勤组织架构改革持续推进，转型势能释放将带动价值稳健增长。调整原准则下2023、2024、2025 年EPS 预测值为2.21、3.02 和3.42 元，维持买入评级。

    　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行