公司披露2023 年三季报，实现寿险NBV 103.28 亿，同比+36.8%，归母净利润231.49 亿，同比-24.4%。公司坚持以价值为导向的转型，强调高质量发展和常态化经营，年初至今NBV 维持高速增长，全年有望持续领先，并成为近六年来最佳表现。

    　　寿险NBV 超预期，全年增速有望成为近六年最佳表现。1）2023 年前三季度公司实现NBV 103.28 亿， 同比+36.8%（Q1/Q2/Q3 单季分别为+16.6%/+54.8%/+51.9%），优于主要同业（国寿+14.0%；平安+29.9%，重述后口径为+40.9%）。单三季度来看，在寿险产品预定利率切换后行业整体新单销售有所承压的背景下，公司NBV 增速优势更为明显，预计主要是①主力险种增额终身寿在7 月产品切换前的窗口期取得了较好销售表现，②公司深化“长航”转型，持续推动高价值产品销售和业务平台建设，保障型险种举绩率有所回暖，③公司强调常态化经营，全年业务节奏和重心保持平稳。2）个险新单291.02 亿，同比+20.2%，其中期缴235.67 亿，同比+37.9%；银保新单294.25 亿，同比+24.6%。3）个险队伍基盘企稳，前三季度核心人力的占比、月人均首年佣金收入，新人的招募人数、业绩贡献及产能等指标均同比大幅提升，队伍激活和常态优募取得显著成效。4）全年来看，公司NBV 增速有望持续领先同业，并成为近六年最佳表现（18/19/20/21/22分别为1%、-9%、-27%、-25%、-31%）。

    　　产险保费增速较快，非车业务贡献主要增量。1）2023 年前三季度公司实现产险原保费1484.55 亿，同比+11.8%，其中车险保费756.68 亿，同比+5.5%，非车保费727.87 亿，同比+19.3%维持较快增长，非车占比进一步提升至49.0%。2）综合成本率为98.7%，同比+1.0pt，主要受去年同期出险率较低而今年汽车出行恢复、暴雨灾害较多等因素影响。

    　　权益市场波动下行，投资和利润表现显著承压。1）公司前三季度未年化净投资收益率为3.0%，同比-0.2pt（23H1=2.0%，同比-0.1pt）；未年化总投资收益率为2.4%，同比-0.8pt（23H1=2.0%，同比-0.1pt）；2）归母净利润231.49 亿，同比-24.4%，其中Q3 单季为48.17 亿，同比-54.3%，降幅环比进一步扩大（Q1/Q2 单季分别为+27.4%/-38.7%），主要是由于资本市场持续震荡及公司按照IFRS9 准则选择不重述去年同期基数所致。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”投资评级，公司坚持以价值为导向的转型，强调高质量发展和常态化经营，年初至今NBV 维持高速增长，全年有望持续领先，并成为近六年来最佳表现。随着“长航”二期工程落地，公司不断将转型向纵深推进，为未来发展注入长效动能，改革成果有望持续兑现。考虑到权益市场震荡可能对投资收益产生的不利影响，我们下修原盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润242 亿/270 亿/325 亿（原预测为283 亿/303亿/357 亿），同比-2%/+11%/+20%，预计公司2023 年底每股EV 为57.79元，当前股价对应23 年底EV 仅0.48x，预计后续上行空间较大。

    　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。