事件：公司披露3Q23 业绩，NBV 表现超预期，利润低于预期。根据公司公告，前三季度公司实现营收/归母净利润2559.26/231.49 亿元，yoy+1.0%/-24.4%，低于预期；Q3 单季度营收/归母净利润为803.87/48.17 亿元，yoy-9.3%/-54.3%。前三季度加权平均ROE yoy-6.2pct 至9.9%。

    　　新旧产品切换影响下，NBV 同比增幅进一步提升。根据公司公告，前三季度公司实现NBV / 新单保费收入103.28/ 744.19 亿元，yoy +36.8% / +13.1%，同比增速较上期+5.3 / +9.2pct；测算NBVM（NBV/新单保费）同比+5.55pct 至15.7%。其中，Q3 单季度NBV / 新单保费yoy+52.0% / +53.1%。细分渠道来看：1）代理人渠道过程指标、结果指标双向改善，优增优育成效显现。Q3 代理人渠道基数优势消减，但业绩表现依然亮眼，新单/期交新单yoy+32.2%/+44.8%至68.16 / 60.61 亿元，预计主因为产品切换影响下7 月储蓄类产品需求前置释放。过程指标延续亮眼态势，月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入/税前收入均同比大幅提升；新人量质齐升，13 月留存率大幅优化；保单品质改善，个人寿险客户13 个月继续率yoy+7.5pct 至95.5%。2) 银保渠道：高增态势延续，前三季度新单保费yoy+24.6%至294.25 亿元，占新单总保费收入的39.5%，同比+3.6pct ；Q3 单季度新单保费yoy+129.4%。

    　　大灾及低基数影响下，综合成本率稳中略升。根据公司公告，前三季度财险保费yoy+11.8% 至1484.55 亿元， 车险、非车保费分别为756.7/727.9 亿元，yoy+5.5%/+24.5%。受大灾及低基数双重影响，综合成本率yoy+1.0pct 至98.7%，测算承保利润yoy-35.6%至18.1 亿元。

    　　市场波动影响下投资表现承压。根据公司公告，截至9 月末，公司投资资产规模较上年末+11.1%至2.17 万亿元；公司前三季度净/总投资收益率分别为3.0%/2.4%，qoq-0.2pct/-0.8pct。

    　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。考虑到权益市场波动加大，下调公司投资收益假设，从而下调净利润预测，预计23-25E 归母净利润为200、279、361 亿元（原预测23-25E 归母净利润分别为267、302、337 亿），同比分别-18.8%、+39.5%、+29.4%。受益于天时、地利、人和，公司单季度NBV 实现连续5 个季度正增长，在一定程度上充分反应出寿险改革举措持续显效。在政策端供给侧改革推进态势下，公司坚定推进代理人职业化、专业化转型的优势有望逐步显现；聚焦平台化经营策略，预计开门红新规落地对业务的影响相对可控，我们依然看好公司未来发展，维持买入评级。现收盘价对应23-25E 动态PEV 估值为0.46、0.41、0.36 倍。

    　　风险提示：供给侧优化政策影响负债端业绩表现；权益市场波动、长端利率下降致使投资表现承压；新单表现不及预期拖累新业务价值表现。