核心观点：

    　　公司披露三季报：归母净利润同比-24.4%，NBV 同比+36.8%。

    　　改革效果的释放叠加旧产品退市导致的需求前置，新单大幅增长推动NBV 实现高速增长，超越主要同业。前三季度NBV 为103.3 亿元，同比+36.8%，超出市场预期，其中Q1/Q2/Q3 单季度增速分别为16.6%/54.8%/52%。（1）量的角度：居民储蓄意愿较高、公司持续深化改革，旧产品退市导致的需求前置，个险/银保新单分别同比+20.2%/+24.6%，其中个险主因公司队伍产能大幅提升以及较高的储蓄类产品需求；另外银保渠道期交大幅增长推动新单实现两位数增长；（2）价的角度，相比较新单保费的增速（+22.4%）和价值的增速（+36.8%），预计价值率提升，主因银保渠道缴费结构的改善。公司Q3 单季度NBV仍实现较高的增长，一方面是7 月份旧产品退市导致的需求前置，另外公司平衡业务节奏，8-9 月份仍在努力收官和组织发展。受需求前置的影响，预计全年增速将较前三季度略放缓，但仍保持较高增长速度。

    　　前三季度归母净利润同比-24.4%，主要是今年实施IFRS9 准则，权益市场的持续回调导致权益类资产公允价值下降，且公司并未追溯去年同期I9 的影响，导致基数较高，综合导致投资收益同比-18.3%。从Q3单季度净利润增速看，公司降幅（-54.3%）优于新华和国寿，预计公司将更多权益类资产计入OCI，降低净利润的波动，符合公司稳健风格。

    　　财险受自然灾害及出行率提升导致COR 同比+1pct 至98.7%。财险原保费同比+11.8%，其中车险/非车险同比增长5.5%/19.3%。

    　　盈利预测与投资建议：预计23-25 EPS 为3.4/3.9/4.8 元/股，用EV 法给予23 年A 股合理估值为0.7XPEV（H 股0.45X），对应合理价值为40.97 元/股（H 股为28.14 港币/股），维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：新单保费持续下滑，长端利率下行，队伍规模超预期下行。