事件：公司发布公告，1H23公司实现营业收入1755.39亿元，同比增长6.5%，实现归母营运利润215.4 亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润183.32 亿元，同比降低8.7%，加权ROE7.6%，同比下滑2.5%。寿险NBV 同比增长31.5%至73.61 亿元；产险COR 小幅提升0.6%至97.9%。

    　　代理人产能提升与银保价值增值，驱动寿险业务量价齐升。

    　　1H23 公司寿险业务NBV73.61 亿元，同比增长31.5%。1H23 公司寿险新保规模557.1 亿元，同比提升4.1%，新业务价值率13.4%，同比提升2.7%。（1）在代理人渠道，受益于核心人力产能大幅提升，代理人渠道新保业务222.9 亿元，同比增加17.0%。在公司“三化五最”职业营销转型背景下，1H23 月均保险营销员21.9 万人，同比下滑29.8%，但代理人质态改善显著，1H23 核心人力月人均首年规模保费同比增长35.1%至5.55 万元，月人均首年佣金收入同比增长61.8%至7482 元。（2）在银保渠道，1H23 银保渠道新保业务200.9 亿元，同比增加2.8%，但NBV 同比增长305.0%，NBV 占比同比提升12.7%，或由于价值银保策略的落地，高价值产品占比提升，带动新业务价值率提升。此外，预定利率由3.5%下调至3.0%，或加速释放了对储蓄型产品的需求。在新保规模与新保价值率的共同驱动下，寿险业务NBV 实现两位数高增长。

    　　财产险业务增长稳定，COR 保持在健康水平。1H23 公司产险实现原保费收入1037.03 亿元，同比增长14.3%，COR 同比上升0.6%至97.9%。（1）在非车险业务方面，1H23 公司非车险原保费收入529.38 亿元，同比增长24.5%，占产险原保费收入51.05%。

    　　其中健康险/农业险/责任险原保费同比+26.3%/+33.9%/35.1%。受益于业务品质的改善，1H23 非车险承保综合成本率97.9%，同比下降0.5%。（2）在车险业务方面，1H23 公司车险保费507.7 亿元，同比增长5.4%。随着出行的恢复，叠加新能源车出险率相对更高、1H23 公司新能源车险同比增长65.1%，车险承保综合赔付率同比微增0.8%至70.8%，车险COR 同比提升1.4%至98%，但仍然维持在健康水平。

    　　受市场影响投资收益率小幅下滑，但整体保持稳健。1H23 公司净投资收益率（未年化）与总投资收益率（未年化）均同比下滑0.1%至2.0%，推测主要由于利率下行导致利息收入减少，以及权益市场整体表现不佳。

    　　综合上述，我们预计2023-2025 年归母净利润同比增速　　18.39%/16.19%/11.00%，BPS 分别为26.92/30.55/34.57 元，以2023 年9 月1 日收盘价为基准，对应PB 分别为1.11/0.98/0.87，给予“买入”评级。

    　　风险提示：长端利率下行超预期，市场波动风险，经济复苏不及预期，寿险转型改革不及预期。