【事件】中国太保公布2023 年中期业绩：1）上半年归母净利润183.3 亿元，同比-8.7%，其中寿险/产险归母净利润分别同比-12.5%/-3.8%。归母营运利润215.4亿元，同比+2.5%。2）Q1、Q2 单季归母净利润分别同比+27.4%、-38.7%。3）集团EV 较年初+3.4%增至5371 亿元；归母净资产2430 亿元，较年初+23.7%，较Q1 末-2.2%。

    　　新准则下核心业务指标表现稳健。2023 上半年公司寿险业务利源结构中，保险服务业绩为144.8 亿元，同比-3.2%。投资业绩23.4 亿元，同比-19.5%，主要是受到金融工具准则切换的影响。合同服务边际余额3290 亿元，较年初+0.8%。

    　　寿险：NBV 增速高于同业，代理人产能大幅提升，银保业务贡献显著。1）上半年NBV 为73.6 亿元，同比+31.5%，测算得到Q2 单季同比+54.8%。NBV Margin13.4%，同比+2.7pct。2）代理人渠道新保业务规模保费223 亿元，同比+17.0%，其中期缴业务175 亿元，同比+35.7%。代理人渠道实现NBV 59.4 亿元，同比+13.3%。3）上半年月均代理人21.9 万人，同比-29.8%；期末代理人21.6 万人。

    　　代理人月均举绩率同比+5.7pct 提升至69.7%。核心人力数量企稳，产能及收入大幅提升，月人均首年规模保费5.5 万元，同比+35.1%，月人均首年佣金7482元，同比+61.8%。4）银保渠道期缴新保规模保费达66 亿元，同比+460%，期缴保费在新保中占比32.7%，同比+26.7pct。银保渠道实现NBV 13.8 亿元，同比+305%，占比同比提升12.7pct 至18.8%。

    　　产险：非车险保费快速增长，综合成本率同比有所升高。1）上半年产险业务净利润40.4 亿元，同比-3.8%，主要是由于综合成本率提升，承保利润同比-12.0%。

    　　2）产险保费收入1037 亿元，同比+14.3%，其中车险、非车险分别同比+5.4%、+24.5%，车险保费占比降至49%。3）综合成本率97.9%，同比+0.6pct，其中综合费用率27.5%，同比-0.3pct，综合赔付率70.4%，同比+0.9pct。车险综合成本率98.0%，同比+1.4pct，非车险综合成本率97.9%，同比-0.5pct。

    　　投资：综合投资收益率同比提升，增配债券、减配股票+基金。1）集团投资资产21187 亿元，较年初+8.3%。其中，债券/股票+权益基金投资占比分别较年初+5.3pct/-0.4pct 至48.3%/11.1%，非标资产占比19.3%，整体信用风险管控良好。

    　　2）上半年综合投资收益率（非年化，下同）2.1%，同比+0.6pct，主因是FVOCI类权益资产变动影响的增长；净投资收益率2.0%，同比-0.1pct；总投资收益率2.0%，同比-0.1pct。

    　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为中国太保在打造“保险+服务+康养”生态闭环建设的同时继续推进专业化的代理人队伍改革，培养面向未来的核心竞争力。目前A 股股价对应2023E PEV 仅0.48x，估值较低。给予公司 0.6-0.7 倍2023 年 PEV，合理价值区间34.64-40.41 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。