事件：

    　　中国太保2023年 上半年实现营业收入1755.39 亿元，同比增长6.5%，实现归属于母公司股东净利润183.32 亿元，同比下降8.7%。公司总/净投资收益率（未年化）为2.0%/2.0%，yoy-0.1%/-0.1%。寿险NBV 为73.61亿元，同比上升31.5%，NBVM 为 13.4%，yoy+ 2.7pct，集团EV 为5371.14 亿元，同比上升3.4%。公司业绩基本符合预期。

    　　点评：寿险：新业务价值增速亮眼主要由于银保渠道NBV 拉动，核心人力产能收入大幅提升。2023 年上半年公司深化落实“长航计划”，代理人质量显著提升，核心人力月人均首年佣金达7482（yoy+61.8%），核心人力月人均首年规模保费为55478 元（yoy+35.1%），首年规模保费平均佣金率为13.5%。银保渠道NBV 占比大幅提升至18.8%至13.81 亿元（yoy+305%），其他渠道NBV 为59.68 亿（yoy+6.8%）。公司银保渠道NBV 大幅提升主要由于银保期交新单的大幅提升（yoy+460%）。

    　　产险：非车险占比超过车险，综合成本率略提升。2023 年上半年公司非车险保费收入529.38 亿元yoy+24.5%，占比51%超过车险。公司承保综合成本率略上升至97.9%其中车险承保综合成本率上升较大+1.4pct 至98%，主要是疫后赔付率提高，非车险综合成本率下降0.5pct 至97.9%控制较好。非车险责任险增速高达35%，农险/健康险34/26%，均保持较高增长。

    　　投资：债权类提升，权益类下降，投资稳健。公司总管理资产2.8 万亿yoy+6.9%，75%为集团投资资产。23 年H1 公司总/净投资收益率（未年化）为2.0%/2.0%，yoy-0.1%/-0.1%。综合投资收益率2.1%yoy+0.6pct，在权益市场疲软的情况下公司投资业绩稳健，下半年预计继续回升。

    　　投资建议：公司持续践行寿险改革及“长航计划”代理人薪酬及产能均显著提升，预计随着经济复苏，负债端需求将进一步改善，预计23 年下半年A 股受政策影响活跃度提升，预计资产端投资收益将持续改善，公司净利润也将回暖。维持公司23-25 年预测净利润324/382/427 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：业绩与估值不及预期；中长期利率下行；监管政策可能变化；经济环境不稳定；权益市场持续高波动；行业调整与转型