核心观点：

    　　公司发布2023 半年报，归母净利润同比-8.7%，NBV 同比+31.5%。

    　　量价齐涨推动NBV同比+31.5%，增速超越同业，其中FYP同比+3.9%，受益于储蓄类产品销售持续旺盛及3.5%产品退市的推动，而NBVM为13.4%，同比+2.8pct，主要是渠道结构（个险新单占比+5.8pct）和银保渠道结构（银保期交占比+26.7pct）共同改善所致。从季度来看，Q1、Q2 增速分别为16.6%、54.9%，其中Q2 受益于3.5%产品的炒停，单季度增速大幅提升；从渠道维度看，个险、银保NBV 增速分别为13.3%、305%，其中个险FYP+17%，而NBVM 同比-1.4pct。银保FYP+2.8%，但NBVM+5.1pct 至6.9%，超出市场预期，主要是银保渠道缴费结构和产品结构优化所致。上半年EV 环比+3.4%（寿险+4%），较去年同期的2.2%（+2.5%）提升1.2pct（+1.5pct），其中NBV 较去年同期+0.3pct，继续率改善推动营运偏差较去年同期+0.3pct，另外投资偏差虽然导致EV-0.8%，但较去年同期的-1.3%提升0.5pct。

    　　上半年归母净利润同比-8.7%，受权益市场波动及寿险保险服务收入下滑和税率提升所影响。其中Q1、Q2 分别为+27.4%、-38.7%，主因实施IFRS9 后，公司FVTPL 资产占比高达23%，而二季度权益市场回调致单季度权益类资产公允价值变动下滑。上半年OPAT 同比+2.5%，其中寿险同比+2.4%，预计主要是合同服务边际摊销等影响。

    　　代理人规模同比-29.8%至21.9 万人，受益改革及炒停因素影响，代理人产能为16963 元/月，同比+66.1%。

    　　盈利预测与投资建议：预计23-25 EPS 为3.4/3.9/4.8 元/股，用EV法给予23 年A 股合理估值为0.7XPEV（H 股0.45X），对应合理价值为40.97 元/股（H 股为28.35 港币/股），维持A/H 股“买入”评级

    风险提示：新单保费不达预期，队伍规模下滑，投资收益率不达预期。