投资要点

    业绩概览

    23H1，中国太保归母净利润183.3 亿元，同比-8.7%；归母营运利润215.4 亿元，同比+2.5%；寿险NBV 73.6 亿，同比+31.5%；产险综合成本率97.9%，同比+0.6pc；EV5371.1 亿，同比+3.4%；总体符合预期。

    核心关注

    1、寿险：NBV 预计领跑主要同业

    （1）NBV： 23H1，寿险NBV 强劲增长31.5%，主要得益于新业务价值率的提升。

    ①价值率：23H1，同比上升2.7pc 至13.4%，推测主要受益于公司产品结构优化，其银保渠道的期交类产品在银保新单保费中的占比提升26.7pc，至32.7%。②新单保费：23H1，新保同比+4.1%，其中，代理人渠道同比+17%，银保渠道略增2.8%。

    （2）队伍：太保代理人规模仍在下降，但产能大幅提升，驱动代理人渠道23H1 的NBV 同比+13.3%。①规模：23H1，太保月均代理人21.9 万，同比-29.8%，今年6 月末21.6 万代理人，相比去年末减少10.4%。②产能：23H1，太保队伍产能提升显著，月人均新保1.7 万元，同比+66.1%，月均举绩率同比提升5.7pc，至69.7%，核心人力月人均新保5.5 万元，同比+35.1%。

    （3）展望：太保代理人渠道持续深化“三化五最”职业营销转型，聚焦核心人力和募育一体，银保渠道深化网点经营，夯实基础管理，随着长航转型二期逐步推进，预计长期增长动能进一步增强。

    2、产险：保费快增，COR 抬升

    23H1，太保产险总保费1037 亿，同比增加14.3%，保持较快增长；COR 97.9%，同比上升0.6pc，COR 主要受到车险拖累，车险赔付率同比+0.8pc、费用率同比+0.6pc。①车险：保费507.7 亿，同比+5.4%，其中新能源车险同比增长 65.1%，保费占比提升3.6pc 至10.2%。②非车：529.4 亿元，同比增长 24.5%，其中，主力险种健康险、农险、责任险同比分别+26.3%、+33.9%、+35.1%；非车承保盈利改善，COR同比下降0.5pc 至97.9%，品质较好。展望未来，太保持续加大在新能源车领域的渗透，非车业务延续快增，通过精准经营、精确管理，有望实现量质共优。

    3、投资：规模稳增，收益稳健

    23H1，太保投资规模达2.1 万亿元，相比去年末增加8.3%，净/总/综合投资收益率2.0%/2.0%/2.1%，同比-0.1pc/-0.1pc/+0.6pc，总投资收益382.5 亿元，同比+4.1%，主要来自公允价值变动损益的增长，在权益市场承压的背景下，太保的投资表现依然相对稳健。

    盈利预测及估值

    中国太保坚持长期主义的定力和韧性，寿险及产险业务持续改善。预计2023-2025 年太保归母净利润同比增速17.1%/16.5%/23.6%。现价对应2023-2025 年0.49/0.45/0.40倍PEV。维持目标价40.5 元，对应2023E 集团PEV 0.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。