事件：中国太保披露1H23 业绩，NBV 增速略好于预期：1H23 新准则口径下集团实现总保险服务收入1341 亿元/yoy+7.4%；归母营运利润215 亿元/yoy+2.5%；归母净利润183 亿元，yoy-8.7%；NBV 73.6 亿元/yoy+31.5%，略好于预期（我们原预计+29%）；产险保费服务收入893 亿元/yoy+15.1%；COR97.9%，yoy+0.6pct。

    　　个银+银保同步发力，助力1H23NBV 高双位数增长。1H23 新准则可比口径下，太保寿险实现保费服务收入429 亿/yoy-6.5%。原口径下1H23 太保寿险新单557 亿/yoy+4.1%；得益于期交增长贡献，新准则可比口径下1H23NBV 同比+31.5%。其中个险期交175 亿元，yoy+35.7%。银保渠道持续发力，1H23 银保期交65.7 亿元，yoy+460%，增速较1Q23（yoy+399%）继续扩大。银保渠道新业务价值yoy+305%，新业务价值占比yoy+12.7pct，继续提升。1H23 太保寿险NBVM 13.4%,yoy+2.7pct，业务品质稳定改善。2H22 公司NBV 基数较高，但公司个险队伍质态提升稳健，预计公司NBV增速保持稳定。

    　　长航转型推动高质量队伍建设，队伍质态持续提升。1H23 太保持续推进职业营销改革，强化“芯”基本法建设，核心人力月均首年保费和佣金收入持续提升，月均首年保费yoy+66.1%至16,963 元，其中核心人力月均首年保费yoy+35.1%至55,478 元，核心人力月均首年佣金yoy+61.8%至7,482 元，人均NBV yoy+61.4%（计算值），队伍质态持续改善，为公司后续展业提供有力支撑。

    　　太保产险增速稳健，承保盈利能力略有承压。①保费收入方面：1H23 新准则可比口径下太保产险实现保险服务收入893 亿元/yoy+15.1%。原口径下1H23 车险保费508 亿元，yoy+5.4%，增速较1Q23 有所放缓（6%）；非车险保费529 亿元，yoy+24.5%。

    　　②COR 方面：产险CORyoy+0.6pct 至97.9%，其中车险COR 98%，yoy+1.4pct，预计主因汽车出行率回升，赔付率有所上升；非车业务COR 总体改善0.5pct 至97.9%，健康险、农险和责任险COR 分别为101.2%、98.1%、99.4%，yoy-0.8pct、+0.3pct、-0.3pct。

    　　权益市场波动对公司投资收益影响有限。1H23 公司总/净投资收益为382/384 亿元，yoy+4.1%/+2.7%；总/净投资收益率均为2.0%（未年化），yoy 均-0.1pct，其中总投资收益上升预计主因公允价值变动损益增长，净投资收益上升预计主因股息和分红收入增长。截至上半年末，公司投资资产合计2.1 万亿元，较年初+4.8%，其中权益投资占比14.5%，占比环比年初下降0.3%，金额环比年初提升2.3%。

    　　投资分析意见：寿险NBV 实现高双位数增长，产险增速稳健，维持中国太保买入评级，下调利润预测，上调NBV 预测。考虑到居民出行和车辆活动率提升，财险赔付率有上升压力，从而下调公司净利润预测，考虑到公司产品切换平稳，业务品质改善，上调NBVM，从而上调NBV 预测。考虑到公司长航转型下寿险队伍质态和NBV 改善同业最优，财险经营持续向好，我们依然坚定看好公司未来发展，维持买入评级。预计23-25E 归母净利润为267 亿、302 亿、337 亿，（原预测23-25E 归母净利润分别为286、324、362亿）同比分别+8.4%、+13.2%、+11.5%。预计23-25ENBV 为106 亿、114 亿、129亿，（原预测23-25E NBV 为100、111、123 亿），同比分别+15.5%、+7.6%、+12.7%。

    　　现收盘价对应23-25E 动态PEV 估值为0.46、0.41、0.38 倍。

    　　风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；市场需求走弱影响新单销售；代理人质态改善不及预期。