公司披露2023 年中报，实现寿险NBV 73.61 亿，同比+31.5%，归母净利润183.32 亿，同比-8.7%，归母营运利润215.37 亿，同比+2.5%。

    寿险坚定推进转型，NBV 增速持续改善。1）23H1 公司实现寿险NBV 73.61亿，同比+31.5%，增速环比Q1（+16.6%）进一步提升，并有望继续保持行业领先水平，预计主要是预定利率下调背景下居民稳健理财需求集中释放带动储蓄险热销所致，主力产品“长相伴（盛世版）”终身寿险覆盖客户已约34 万。2）新保规模保费同比增长4.1%，其中个险新单期缴保费同比+35.7%至175.06 亿；NBV Margin 为13.4%，同比+2.7pt，由此可见产品结构调整对公司价值率的影响偏正面。3）截至6 月末保险营销员为21.6 万，较年初净减少2.5 万，月均保险营销员为21.9 万，同比-29.8%，月均举绩率69.7%，同比+5.7pt；公司聚焦核心人力和募育一体，核心人力月人均首年规模保费/月人均首年佣金收入分别同比+35.1%、+61.8%，代理人质态进一步改善。4）价值银保发展迅猛，上半年实现期缴新保规模保费65.74 亿，同比+460.0%；NBV 13.81 亿，同比+305.0%，NBV 占比大幅提升12.7pt 至18.8%。5）年中CSM 余额3290.48 亿，较年初+0.8%；EV 4141.09 亿，较年初+4.0%，其中内含价值预期回报（+3.9%）和上半年新业务价值（+1.8%）是增长的主要贡献者，而投资收益差异（-1.1%）则有所拖累。

    产险业务持续增长，全年有望稳健向好。23H1 太保产险实现原保险保费收入1037.03 亿元，同比+14.3%，整体COR 同比+0.6pt 至97.9%，其中综合赔付率同比+0.9pt 至70.4%，综合费用率同比-0.3pt 至27.5%。分险种来看，车险保费同比+5.4%至507.65 亿，COR 同比+1.4pt 至98.0%，主要是随着出行恢复车险出险率有所增加导致赔付率抬升；非车险保费同比+24.5%至529.38 亿，健康险、农业险、责任险等业务保持较快增长势头，非车险COR 则同比-0.5pt 至97.9 %，业务品质持续向好。

    受权益市场波动影响，利润表现承压。1）23H1 公司总投资收益率为2.0%，同比-0.1pt，净投资收益率为2.0%，同比-0.1pt；综合投资收益率为2.1%，同比+0.6pt，主要原因是当期计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类资产的变动影响的增长。2）23H1 公司实现归母净利润183.32亿，同比-8.7%，Q2 单季同比-38.7%，增速环比Q1（+27.4%）大幅下降；归母营运利润215.37 亿，同比+2.5%，其中寿险营运利润166.90 亿，同比+2.4%。

    维持“强烈推荐”投资评级，23H1 公司NBV 增速有望维持行业领先水平，“长航行动”一期18 个月路线图也已正式收官，随着寿险转型进入二期工程，内勤变革将进一步体系化支撑外勤转型，从而打造公司全新动能和生产力。同时近期政治局会议政策态度超预期，构成对保险资产端的显著利好，资负共振预计将对估值构成有力支撑。公司当前股价对应23 年底EV 仅0.47x，预计后续上行空间较大。

    风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。