事件：公司发布中报，H123 归母营运利润215.37 亿元、同比+2.5%，归母净利润183.32 亿元、同比-8.7%。寿险NBV 73.61 亿元、同比+31.5%，NBVM 13.4%、同比+2.7pct，寿险保险服务业绩144.78 亿元、同比-3.2%，投资业绩23.38 亿元、同比-19.5%。产险承保利润18.38 亿元、同比-12.0%。

    　　寿险：代理人产能提升、银保贡献增加共同带动NBV 增长。个险NBV59.40 亿元、同比+13.3%，个险新单222.86 亿元、同比+17.0%，代理人数量21.9 万人、同比-29.8%。核心人力月人均新单5.55 万元/人/月、同比+35.1%，月人均首年佣金收入7482 元/人/月、同比+61.8%。收入增加已使代理人留存情况有所改善，期待后续增员情况改善。银保NBV 13.81 亿元、同比+305.0%，银保新单200.92 亿元、同比+2.8%，银保NBVM 6.9%、同比+5.2pct，银保NBV 增长主因NBVM 的明显改善。

    　　产险：原保费收入1037 亿元、同比+14.3%，其中车险同比+5.4%、非车险同比+24.5%。综合成本率97.9%、同比+0.6pct，主因出行恢复、车辆出险率提升导致综合赔付率上升0.9pct 至70.4%。

    　　资产端：净/总投资收益率均为2.0%、均同比-0.1pct。投资资产2.12 万亿元、同比+8.3%。债券投资占比达48.3%、同比+5.0pct，为增配最明显的大类资产。定期存款配置有所下降，股权投资配置基本持平。

    　　投资建议：根据公司中报，我们下调了公司投资收益率假设，并将2023-25 年盈利预测下调8.5%、10.4%和13.6%。2023E P/EV 0.47x，处近5年低位。考虑到公司负债端改革成果逐步显现且估值较低，维持“买入-A”。

    　　风险提示：负债端发展不及预期，长端利率下行，资本市场波动加剧等。