事件：

    　　公司发布2023 年半年报，上半年公司实现NBV 73.61 亿元，同比增长31.5%，符合预期；新准则下集团实现归母净利润183.32 亿元，同比-8.7%，利润降幅符合预期且趋势与行业一致。

    　　NBV 表现亮眼，长航转型二期工程有望助推公司迈向新征程（1）2023H1 太保寿险实现NBV 为73.61 亿元，同比+31.5%（23Q1/23Q2 分别为+16.6%/+54.8%），符合预期；新保业务收入为557.13 亿元，同比+4.1%，NBV Margin 为13.4%，同比+2.7pct，主要是由于公司产品策略聚焦高价值产品的转变所致。（2）截至2023H1，公司代理人数量为21.6 万人，较年初减少2.5 万，降幅边际继续收窄。从代理人产能来看，2023H1 公司核心人力月人均FYP 为55478 元，同比+35.1%；月人均FYC 为7482 元，同比+61.8%，核心人力产能及收入均实现大幅提升，主要得益于长航转型一期中以“芯”基本法为牵引推动了代理人向职业化、专业化转型。（3）银保渠道表现亮眼，2023H1 公司银保渠道实现新保业务收入为200.92 亿元，同比+2.8%；NBV 为13.81 亿元，同比+305%，占比同比提升12.7pct 至18.8%。

    　　整体来看，公司负债端表现可圈可点，随着2023 年7 月份开始公司正式步入长航转型二期阶段、围绕内勤进行深刻变革有望进一步赋能公司外勤队伍的良性发展，在公司长航转型动作持续深化的推动下，公司NBV 有望持续稳健增长且处于行业较好水平。

    　　产险保费增速领先同业，COR 处于健康水平

    　　2023H1 太保产险实现保费收入为1037.03 亿元，同比+14.3%，其中车险同比+5.4%、非车险同比+24.5%，保费增速领先同业。太保产险整体COR 为97.9%，同比抬升0.6pct，其中赔付率/费用率分别为70.4%/27.5%，分别变动+0.9pct/-0.3pct；分险种来看，车险COR 为98.0%，同比抬升1.4pct，预计主要是由于汽车出行恢复正常带动出险率提升所致；非车险COR 为97.9%，同比优化0.5pct，主要得益于公司持续优化非车险品质结构所致。

    　　全年来看，在公司积极发力非车险业务、注重业务质量的提升下，公司有望实现量增质稳的较好表现。

    　　净利润降幅与行业趋势一致，营运利润及EV 稳定增长（1）新准则下2023H1 公司实现总投资收益382.49 亿元，同比+4.1%，年化总投资收益率为4.0%，同比-0.2pct；实现净投资收益384.32 亿元，同比+2.7%，年化净投资收益率为4.0%，同比-0.2pct，公司投资业绩表现相对稳健。（2）新准则下公司实现归母净利润183.32 亿元，同比-8.7%，其中太保寿险为140.23 亿元，同比-12.5%，太保产险为40.41 亿元，同比-3.8%，主因为资负两端同比均有所下滑所致，利润降幅符合预期；（3）新准则下公司实现归母营运利润215.37 亿元，同比+2.5%，其中太保寿险实现营运利润 166.90 亿元，同比+2.4%，营运利润实现稳健增长；（4）年中公司EV 为5371 亿元，较年初增长3.4%，主要得益于内含价值预期回报（3.0%）和NBV（1.4%）等带来的正贡献。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为332.83/378.37/451.26 亿元，对应增速分别为35.2%/13.7%/19.3%。鉴于公司持续坚定的转型动作，以及NBV 的持续改善，我们看好公司后续股价表现，给予公司2023 年0.7倍PEV，目标价40元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：管理层波动、利率超预期下行。