7 月寿险/产险保费同比增长89.8/4.5%

    　　中国太保2023 年1-7 月寿险/产险保费同比增长9.7%/13.1%，相当于7 月89.8/4.5%的寿险/产险保费同比增速。我们认为定价利率下调预期带来的储蓄型产品需求提前释放和其他储蓄类理财产品收益率下滑是支撑公司二季度新单保费增长的主要原因。尽管利润率低于保障型业务，但新单保费大幅增长仍有望推动储蓄型业务新业务价值（NBV）显著增长。此外，定价利率下调已在7 月底落地，预计短期新单销售会有所承压。受车险赔付增加影响，产险综合成本率预计将在二季度回升至正常水平。我们调高了NBV 预测，但也下调了投资预测以反映2Q23 的股市下行，预计2023/2024/2025 EPS为RMB3.56/3.80/4.25（前值：RMB4.12/4.48/5.16）。维持基于SOTP 估值法的目标价RMB45/HKD35 及“买入”评级。

    　　储蓄型业务是2Q23 NBV 增长的关键

    　　二季度以来，储蓄型业务在定价利率下调预期和类储蓄理财产品收益率下滑的共同作用下，实现了较大幅度的新单保费增长。我们认为这是代理人渠道新单保费在1H23 实现31.9%增长的主要原因。尽管储蓄型业务利润率低于保障型业务，但新单保费大幅增长仍有望带动NBV 增速加快。8 月1 日起，人身险公司产品定价利率不得高于3.0%，我们认为定价利率下调预期的落地可能会引起新单销售的短期疲弱。但在目前利率下降的环境中，保险产品3.0%的定价利率仍具备竞争力。此外，代理人产能提升有望成为下半年驱动NBV 增长的因素。我们预计1H23/2023 年NBV 将同比增长24.1/12.3%。

    　　车险COR 将会回升至正常水平

    　　车险二次综改已在6 月全面执行，自主定价系数范围的扩大预计将导致车险市场竞争有所加剧。但车险市场的严监管格局及首轮综改后市场趋于理性，预计车险价格下降幅度有限。二季度以来的交通出行已经恢复常态，我们预计车险的赔付率也将逐步升高至正常水平。进入下半年后，频发的自然灾害预计将会导致车险和非车险相关赔付增加，近期华北、东北及福建水灾可能会导致公司下半年的综合成本率（COR）承压。我们预计公司的2023 年产险COR 为98.3%。

    　　负债端修复有望在中长期推动估值提升

    　　人身险定价利率下调预期落地后，我们认为新单销售的增长动力将转为代理人产能的提升。寿险改革的持续推进有望继续提升代理人的NBV 产能，NBV增长恢复有望支撑估值修复。公司目前A/H 股交易于0.48/0.30x 2023 PEV，依然具备吸引力。

    　　风险提示：NBV 大幅负增长、COR 大幅恶化、投资出现严重亏损。