6 月寿险/产险保费同比增长39.0%/10.1%

    中国太保2023 年上半年寿险/产险保费同比增长4.0%/14.3%，相当于39.0%/10.1%的6 月寿险/产险保费同比增速。公司1H23 代理人渠道新单保费同比增长31.9%，大幅好于2023 年一季度的同比下滑。1H23 车险保费同比增速为5.4%，略微低于1Q23（+6.0%）。我们认为市场对储蓄型保险产品的旺盛需求支撑了2Q23 新单保费增长。尽管新业务价值（NBV）利润率低于保障型产品，但新单保费大幅增长仍有望推动储蓄型业务NBV 显著增长。车险二次综改已全面铺开，自主定价系数浮动范围的扩大可能会给车险价格带来一些下行压力，但我们认为对头部产险公司的影响预计可控。

    我们预计2023/2024/2025 年EPS 为RMB4.12/4.48/5.16。我们维持基于SOTP 估值法的目标价RMB45/HKD35 以及“买入”评级。

    储蓄型业务支撑2Q23 NBV 增长

    我们认为储蓄型业务景气度较高，一方面定价利率3.5%的产品有短期内停售的可能，另一方面银行存款及其他类储蓄投资产品的收益率下降提高了储蓄型保险产品的吸引力。2023 年以来的银行存款利率及其他储蓄性质较强的理财产品收益率都出现下降，即使未来保险产品定价利率下调至3.0%，也仍具备竞争力。此外，保险产品较长的产品期限及刚性兑付的特点也使其受到市场追捧。尽管储蓄型业务利润率低于保障型业务，但新单保费大幅增长仍可帮助储蓄型业务NBV 实现显著增长。我们预计储蓄型业务支撑下，2Q23 NBV 增长预计表现亮眼。

    车险二次综改后市场竞争有望保持理性

    《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》将车险自主定价系数浮动范围从[0.65-1.35]放宽至[0.5-1.5]的规定在6 月1 日已在全国执行。险企自主定价权限放宽后，优质车险业务保费预计将会降低，但高风险业务也会出现涨价的情况。中小险企可能会通过降低提高市场份额，但我们认为车险监管维持高压态势及2020 年首轮综改后车险市场竞争已趋于理性，预计价格下降的幅度有限。马太效应增强的背景下，头部保险公司有望保持优于行业的车险保费增速和承保利润率。我们预计公司2023年产险保费同比增长8.0%，COR 将升高至98.3%NBV 增长恢复推动估值提升

    寿险改革的持续推进有望继续提升代理人产能，我们认为负债端的改善有望继续推动估值提升。公司目前A/H 股交易于0.49/0.32x 2023 PEV，仍低于2014 年以来估值的平均水平，依然具备吸引力。

    风险提示：NBV 大幅负增长、COR 大幅恶化、投资出现严重亏损。