投资要点

    中江举帆正长航，击楫勇进逐二期。2021 年太保寿险推出“长航行动”并启动深化转型，既是公司面对寿险业从高速发展向高质量发展转变阶段提出的“做寿险业长期主义者”愿景，亦是集团转型2.0 的延续与深化。公司上下一心，统一思想，以价值为底绘就高质量发展新画卷，不要低估集团和寿险领导对于转型的决心。二期工程将从塑型到成型，由外勤到内勤，实现“赋能型总部、经营型机构”。

    职业营销：“三化五最”建设初见成效，业务量质双丰收。太保寿险新业务价值增速自3Q22 以来连续四个季度转正且领跑同业，预计1H23增速为25%，领跑A 股上市险企，主要得益于通过职业化、专业化、数字化建设，推动队伍质态和业务品质改善。公司主动求变，改变队伍经营的底层逻辑，探索职业营销芯模式，由以往“人力驱动、短期激励、产品炒作”转变为“职业营销、长期牵引、客户经营”。在芯基本法牵引下，建议积极关注队伍产能、核心人力数量、新人留存率及产能，保单继续率以及体现销售能力的价值率等指标持续改善力度。

    价值银保：芯银保新定位，价值创造可期。公司升级银保深度战略合作，在核心区域深度共建网点，丰富产品与服务满足分层客户的差异化需求，并建立高素质队伍。2023 年银保队伍数量超过3,000 人，其中近七成是代理制，已超过十年前1.6 万银保队伍的价值创造能力，看好银保渠道价值贡献逐年提升。

    产服体系：金三角构建双闭环流程，太保家园赋能养老保障。公司围绕健康、财富和养老三大核心需求，构建全新的“产品+服务”金三角体系。聚焦在两个客户视角的维度：全生命周期&支付能力差异分层。2022年以来，公司抓住“低利率+低风险偏好”外部环境，积极推出多版本的长相伴增额终身寿险产品，2023 年以来受预定利率下调预期，该产品市场需求进一步被激活。

    盈利预测与投资评级：公司通过引入外脑、苦练内功、有序推动一期工程落地，2023 年以来公司逐步收获转型成效，基本面优于同业，看好太保作为本轮寿险业负债端复苏领头羊，圆满达成长航初心。我们预计公司2023 年至2025 年归母净利润分别为290.6、340.32 和379.53 亿元，同比增速分别为18.1%、17.1%和11.5%，NBV 同比增速分别为17.5%、11.0%和11.0%。我们给予目标价为39.44 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：1）芯基本法实施成效不持续；2）集团和寿险公司董事长年近退休对集团“五航”转型成效影响；3）长端利率及权益市场下行