事件：公司披露2023 年一季报，23Q1 实现营业收入944 亿元（YoY+20%），实现归母净利润116 亿元（YoY+27%），每股收益1.21 元（YoY+27%）。

    我们认为公司一季报关注重点包括：1）NBV 增速亮眼，银保期缴高增。

    太保寿险23Q1 实现NBV 同比+17%至40 亿元，其中新单保费同比-12%，预计高Margin 产品销售占比提升，银保新单期缴同比大幅+399%。2）产险COR 持续优化。23Q1 公司产险综合成本率达98.4%，较去年同期-1.2pct。

    3）投资收益随市回暖。受益于权益市场回暖，公司23Q1 实现总投资收益率1.4%（YoY+0.4pct，未年化）。

    NBV 增速领先，银保新单期缴增量明显。太保寿险2023Q1 实现规模保费1085 亿元（YoY-3.8%），NBV 为40 亿元（YoY+16.6%，同期平安/国寿NBV分别YoY+9%/YoY+8%），新单保费327 亿元（YoY-11.9%），预计整体保费产品结构及价值率水平有所优化。分渠道来看，1）个险：太保寿险23Q1个险渠道实现保费收入865 亿元（YoY-1.3%），其中，个险新单保费123亿元（YoY-6.0%）。2）银保：23Q1 银保渠道实现保费收入123 亿元（YoY-12.8%），其中，新单保费111 亿元（YoY-17.1%），新保期缴规模29 亿元（YoY+399.1%），预计银保渠道价值贡献度提升。

    长航转型成效凸显，核心人力产能提升。公司代理人渠道持续深化“三化五最”转型，强化芯法牵引，加强优增优育，23Q1 实现代理人渠道新保期缴规模84 亿元（YoY+4.2%），核心队伍规模逐步企稳，核心人力占比同比提升，核心人力人均产能同比大幅提升。此外，业务品质显著改善，13 个月保单继续率 95.9%，同比+6.8pct。

    非车保费增长迅速，COR 同比优化。太保产险23Q1 实现保费收入575 亿元（YoY+16.8%），其中车险保费259 亿元（YoY+6.0%），非车险保费316亿元（YoY+27.4%）。此外，太保产险综合成本率也呈现优化趋势，23Q1综合成本率为98.4%（YoY-1.2pct）。

    积极把握市场机会，总投资收益率同比+0.4pct。截至23Q1，公司投资资产为20795 亿元，较年初+6.3%。公司23Q1 保持大类资产配置基本稳定，同时积极把握市场机会，实现净投资收益率为0.8%（YoY-0.2pct，未年化），总投资收益率为1.4%（YoY+0.4pct，未年化）。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。预计中国太保2023-2025 年EPS 分别为3.1 元、3.4 元、4.1 元，维持买入-A 投资评级，6 个月目标价为42 元，对应0.73x2023 年P/EV。

    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。